兴业证券-海康威视-002415-转型期重投入，物信融合打开新疆域-190421

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        投资要点      
        前端产品销量增速减缓，经营业绩受到冲击。公司营收  2018Q4  和  2019Q1增速分别为  13.11%、6.17%，同比增速分别下降  18  个百分点、27  个百分点。按产品线划分，2018  年全年公司前端产品营收  241  亿，同比增长14.19%，同比增速下降19个百分点；后端产品营收68亿，同比增长10.21%，同比增速下降  8  个百分点；其中  2018  年前端产品营收占比  48%，后端产品占比  15%，两项主业的增速放缓造成了公司经营业绩增速减慢。
        毛利率趋于稳步提升，继续加大研发投入。公司  2018  年全年毛利率44.85%，2019Q1  毛利率  44.82%，较去年同期相比变化均不超过  1  个百分点，公司整体毛利率趋于稳定。公司  2018Q4、2019Q1  期间费用率分别21.71%、28.74%，与去年同期相比，销售费用率和财务费用率变动均不超过  1  个百分点，管理费用率变动较大，增长  1.88  个百分点，主要是由于公司继续加大研发投入。
        安防主业稳定增长，AI  Cloud  引领智能应用发展。公司安防主业保持稳定增长，盈利能力增强并且布局长期研发投入，巩固龙头地位。人工智能改变解决安防痛点，正改变安防的内涵与边界，AI  Cloud  构建立体化智能服务体系，提升行业价值。调整盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  125、151、180  亿元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：国内市场增速下滑；贸易保护主义影响；人工智能产品推广不如预期