兴业证券-长安汽车-000625-18年福特、自主压力骤增，业绩触底即将反弹-190423

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        投资要点
        事件：  公司公告  2018  年年报，全年营收  663.0  亿，降  17.1%；归母利润6.8  亿、降90.5%；扣非利润-31.7  亿，2017  年为57.2  亿；毛利率14.7%，增1.3pct；净利率1.1%，降7.9pct。
        马自达稳定福特亏损，预计2019  年逐季度改善。2018  年长安福特营收497.5  亿、降53.0%；亏损8.0  亿、2017  年为盈利122  亿。长安马自达盈利25.3  亿、降0.8%，长安PSA  亏损8.7  亿。我们测算2018Q4  长安福特亏损约20  亿元，2019Q1  长安福特亏损有望收窄至10  亿元。考虑到车市的回暖及促销力度的加大，我们认为长安福特的盈利将逐季度改善。
        长安自主亏损加大，2019  年大概率收窄。长安自主的亏损2018  年为-27.4亿元，相比2017  年的-11.6  亿增加较多，主要因长安V  标亏损加大以及新业务的投入加大。我们认为随着CS35plus、CS85、CS75plus  等重磅车型的陆续上市，V  标的亏损有望大幅收窄，此外长安新能源、车联等子公司正在寻求社会化融资，有望于2019  年落地，这也将带来亏损的收窄。
        期间费用率增加较多，政府补贴大幅增加。2018  年公司销售费用率8.0%、增3.0pct，增长主要因对经销商返点从成本调整至销售费用，导致毛利率的提升和销售费用率的增加；管理费用率4.2%、增0.5pct，研发费用率3.8%、增0.6pct，财务费用率-0.6%、同比持平；期间费用率15.4%、增4.5pct。2018  年公司非经常损益38.5  亿，相比2017  年的14.2  亿大幅增加。
        18  年福特、自主压力骤增，业绩触底即将反弹。2018  年及2019Q1  为长安汽车压力最大时刻，2019  年escape  及林肯的国产、长安自主多款新车型的上市有望推动公司盈利能力大幅反弹，公司进入持续多年的恢复期。我们调整了盈利预测，预计2019-2021  年公司EPS  分别为-0.11、0.94、1.12元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：乘用车销量不佳，新品市场反馈不佳