兴业证券-文科园林-002775-财务费用大幅上升，现金流显著好转-190423

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        投资要点
        文科园林发布2018年年报：2018年公司实现营业收入28.49亿元，同比增长11.06%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长3.27%。        
        收入端具体来看：公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入4.14亿元、9.66亿元、7.45亿元、7.24亿元，分别较去年同期增长43.41%、12.17%、-4.48%、13.93%，受民企融资环境恶化影响，三季度单季收入下滑，四季度回暖；分业务来看，公司生态工程贡献了公司总营收的96.13%。          
        公司2018年实现综合毛利率19.30%，较去年同期提升0.53pct。公司的净利率为8.76%，相比于2017年下降0.77pct，毛利率升高而净利率下滑的主要原因是费用率和资产减值损失占比的增加。
        2018年公司含研发费用的费用占比为2.95%，较去年同期增加1.07pct，主要由于2018年民企融资成本快速升高，导致财务费用的大幅上升。  
        公司2018年每股经营性现金流净额为0.11元，较2017年大幅好转，主要因为付现比的下降。从收、付现比的角度来看，公司2018年实现收现比、付现比分别为62.09%、55.82%，分别较上年同期上升0.32pct、-9.53pct。付现比大幅下降是现金流状况转好的主要原因。          
        盈利预测：我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.60元、0.69元、0.78元，2019年4月22日收盘价对应的PE为14.5倍、12.5倍、11.0倍，维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：地产调控风险、PPP行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化。