国联证券-鱼跃医疗-002223-业绩稳健增长，看好长期发展-190423

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        事件：
        公司发布2019年一季报：实现收入12.01亿元，同比增长15.33%；归母净利润为2.47亿元，同比增长15.41%，每股EPS为0.25元。
        投资要点：
        业绩持续稳健增长，毛利率较平稳。
        2019年Q1实现收入12.01亿元，同比增长15.33%，与2018年同期增长差不多，表明公司收入较为稳健，预计家用和供氧板块稳定增长，线上板块和新产品呼吸机和血糖系列快速增长。毛利率方面，2019年一季度为41.11%，同比下降0.5百分点，环比提高1.28百分点，整体波动不大。期间费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.21%、6.99%和0.42%，同比分别提高了0.7、0.77和（-0.68）百分点，整体保持平稳态势。2019年Q1研发费用为2163.97万元，同比增长201.54%，主要是公司为不断增加新品研发，加大研发投入所致。另外经营活动产生的现金流量净额下降555.84%，主要是公司参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项合计逾7600万所致。
        内生性增长稳定，外延收购整合打开空间。
        内生方面，2019公司将按计划完成募投项目“丹阳医疗器械生产基地项目（二期）”建设，有效解决公司及核心子公司产能瓶颈。医用临床方面，整合上械集团、上海中优医药、德国Metrax  GmbH（曼吉士）优秀资源，发挥协同作用，尤其是上械集团有望改善业绩。
        维持“推荐”评级。
        我们维持前期预测，公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.03元和1.23元，考虑到公司业绩增长稳定，再加上医疗器械的景气度和后续可能的外延收购，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品降价压力；费用快速增长；整合不达预期等。