中银国际-广东鸿图-002101-业绩稳步增长，轻量化推动汽车用铝爆发-190423

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        公司发布  2018  年报及  2019  年一季报，2018  年共实现营业收入  60.6  亿元，同比增长  21.1%；归属于上市公司股东的净利润  3.4  亿元，同比增长  15.5%；每股收益  0.63  元，拟每  10  股派发现金红利  3.15  元（含税）。2019  年一季度实现营业收入  12.9  亿元，同比下降  2.1%；归属于上市公司股东的净利润0.5  亿元，同比下降  14.7%。公司预计  2019  年上半年实现净利润  1.24-1.59亿元，同比下降  10%-30%。2018  年公司收入及业绩快速增长，但  2019  年受加征关税及国内汽车产销量低迷等因素影响，短期业绩低于预期。考虑到上述因素影响，我们下调了盈利预测，预计公司  2019-2021  年每股收益分别为  0.68  元、0.78  元和  0.95  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        2018  年业绩稳步增长。2018  年公司收入增长  21.1%，主要源于宁波四维尔并表时间增加  3  个月，带来饰件收入增长  33.6%，汽车类压铸件收入增长  11.9%，通讯类压铸件收入下滑  14.8%。全年销售费用增长  19.7%，和收入增速同步；管理费用增长  33.0%，主要是宁波四维尔并表、职工薪酬增加  3164  万所致；研发费用增长  50.7%，主要源于宁波四维尔并表、研发人员薪酬增加  5533  万；财务费用下降  54.3%，主要源于汇兑收益增加  4321  万；资产减值增加  2816  万，主要源于计提宝龙商誉减值准备  5536万；全年毛利率、四项费用率分别提升  0.6、0.3  个百分点，净利润率基本持平，收入及利润均稳步增长。
        2019H1  短期业绩承压。2019Q1  公司收入下降  2.1%，预计受国内汽车产销量低迷及受关税影响部分出口需求提前释放所致。销售费用增长  12.6%，预计受部分刚性费用影响；管理费用下降  5.8%；研发费用增长  46.7%，主要源于研发力度加大；财务费用下降  37.7%，主要源于汇兑损失同比减少；毛利率、四项费用率分别增加  0.2、1.5  个百分点，净利润率有所下降。上半年压铸业务受加征关税、政府补助减少以及汇兑损失等因素影响，饰件业务产品结构变化导致毛利下滑，预计短期业绩承压。但全年看收入有望保持稳定，此外资产减值损失降低，业绩仍有望逆势增长。
        压铸业务受益轻量化趋势。油耗及新能源有望推动轻量化发展，汽车用铝有望快速增长。公司是国内铝压铸行业龙头，随着产能利用率逐步提升，2018  年武汉基地利润增长  1604  万（+383.2%）。公司拟发行可转债募集资金总额不超过  10  亿元，用于广东鸿图科技园一期、南通三期等项目建设，未来投产有望增加公司压铸件及改装产能，提升模具研发能力，增强公司产品竞争力，推动业绩持续增长。
        四维尔及宝龙经营持续改善。宝龙自更换管理层后  业绩持续改善，2018年销售专用车  1411  辆（+61.1%），实现利润  1807  万（+202.5%），新签并交付  1.19  亿食品药品检测车项目订单，业绩有望持续增长。四维尔通过内部管理改善，新接订单快速增长。收购后核心经营团队留任，实现平稳过渡。公司重点推进四维尔年产  500  万套汽车饰件、宝龙汽车特种汽车车身改装等项目，产能持续扩张，发展前景看好。
        估值
        我们预计公司  2019-2021  年每股收益分别为  0.68  元、0.78  元和  0.95  元，汽车轻量化前景看好，维持买入评级。
        评级面临的主要风险
        1）汽车销量下滑；2）原材料价格上涨；3）中美贸易冲突升级。