东吴证券-宝通科技-300031-游戏出海表现出色，易幻业绩完成率102%-190425

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        投资要点
        事件：公司  2018  年全年实现营业收入  21.66  亿元，同比增长  37.12%；实现归母净利润  2.72  亿元，同比增长  22.96%；基本每股收益为  0.6923元；同时，根据公司财报，公司  2019Q1  实现营业收入  6.01  亿元，同比增长  38.82%；实现归母净利润  8755.59  万元，同比增长  63.17%。
        公司保持双轮驱动，手游业务为公司核心支柱。营收结构方面，公司主要分为传统输送带产品业务和手游业务，截至  2018  年底，公司手游运营业务占比  66%，传统传送带制造和维护服务分比占比  27%和  7%。移动游戏业务的快速发展是驱动公司近年收入提升的重要力量，自  2018年  7  月，公司完成易幻网络  100%股权收购，已经成功跻身中国海外手游发行第一梯队。
        手游业务带动净利润快速增长，易幻网络业绩完成率  102%。公司  2016至  2018  年，总体营业收入分别实现  14.65/15.8/21.66  亿元，同比增长212%/8%/37%  ；  实  现  归  母  净  利  润  1.41/2.21/2.72  亿  元  ，  同  比  增  长106%/57%/23%。手游业务带动利润快速增长：易幻网络承诺  2016-2018年实现归母净利润  6.1845  亿元，根据公司公告，易幻网络从  2016  至2018  年实际完成合计归母净利润  6.3137  亿元，完成率  102.09%，充分验证其盈利能力。
        多款  S  级手游发行，奠定公司区域发行龙头地位。2018  年公司新增发行的多款  S  级游戏如《三国群英传》、《我叫  MT4》、《万王之王》等，均取得良好业绩。2018  年，公司在韩国发布的  S  级作品《三国志  M》，上线  5  个月内保持韩国谷歌畅销榜  top5。根据  Mobile  Index  发布报告，得益于多款优质游戏出海，易幻网络已经成为韩国第七大手游发行商。
        未来游戏出海市场潜力无限，公司作为头部发行商有望取得先发优势，巩固行业地位。2018  年中国海外市场实现收入  95.9  亿美元，占中国整体网络游戏市场比例高达28.8%，并且近年在国内流量红利消退实其，游戏出海市场快速增长；海外市场中，2018  年手游收入高达  69.2  亿美元，同比增长  72.2%，易幻网络作为头部发行商，多年来持续深耕“出海战略”，坚持推出精品游戏，未来发展可期。
        盈利预测与投资评级：游戏出海市场潜力无限，同时考虑公司作为头部发行商具有先发优势，游戏业务有望保持稳定增长；同时，公司原有传统传送带业务稳定发展，  我  们  预  计  公  司  2019—2021  年收入为26.95/32.98/39.54  亿元，同比增长  24.4%/22.4%/19.9%；实现归母净利润  3.63/4.63/5.74  亿元，同比增长  33.6%/27.5%/24%，对应  eps  为0.92/1.17/1.45  元；PE  为  15.67/12.29/9.91  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：游戏流水不及预期，新游戏上线推迟，游戏行业政策监管风险。