兴业证券-恒逸石化-000703-期间费用增长拖累Q1业绩，上下游同时扩张，一体化、多元化助力未来业绩增长-190424

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        投资要点
        事件：恒逸石化发布  2019  年一季报，公司  2019  年  Q1  实现营业收入  209.76亿元，同比增长  25.93%（同比调整后，下同），实现归属于上市公司股东的净利润  4.23  亿元，同比下滑  42.88%。2019  年  Q1  公司实现基本每股收益  0.15  元，同比下滑  51.61%。
        维持“审慎增持”的投资评级。涤纶长丝  DTY、FDY  价差同比扩大，但涤纶长丝  POY、PTA  价差同比下滑，公司期间费用增长较快，拖累公司Q1  业绩。
        恒逸石化为  PTA  行业龙头企业，参控股产能  1350  万吨，权益产能  612  万吨，2019  年  PTA  新增产能有限，伴随  PTA  新增产能进一步向龙头企业集中，终端产品具消费属性，供需格局或继续改善。公司现阶段参控股聚酯产能合计  630  万吨，并新建逸鹏、逸枫长丝产能  75  万吨，同时公司在建海宁  100  万吨聚酯涤纶长丝项目，未来公司聚酯涤纶产能规模将进一步扩大。公司积极向上游延伸产业链，在建文莱  PMB800  万吨炼化项目、规划1400  万吨/年炼化二期项目，炼化项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力，新建项目亦将成为公司新的盈利增长点。我们调整公司  2019~2020  年  EPS  预测值分别至  1.24  和  1.80  元，并引入  2021年  EPS  为  1.97  元的预测值，维持“审慎增持”的投资评级。
        风险提示：聚酯涤纶需求不及预期的风险；炼化项目投产进度不及预期的风险；国际原油价格大幅回落的风险。