兴业证券-大秦铁路-601006-业绩稳健、股息率高-190424

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        投资要点  
        事件：大秦铁路发布  2018  年年报、2019  年一季报：2018  年公司实现营业收入783.4  亿元，同比增长  35.45%，实现归母净利润  145.4  亿元，同比增长  8.99%，EPS  为  0.98  元，实现扣非归母净利润  146.7  亿元，同比增长  10.84%，EPS  为0.99  元。其中  2018  年第四季度实现归母净利润  24.10  亿元，同比  14.34%。公司拟派息  0.48  元/股，分红率为  49%，对应  4  月  24  日收盘价  8.37  元，股息率为  5.73%。2019  年第一季度，公司实现营业收入  197.4  亿元，同比增长  6.99%，实现归母净利润  40.1  亿元，调整后同比下降  4.06%，EPS  为  0.27  元。
        点评：
        “公转铁”叠加煤炭产地结构调整，公司运量保持良好增长：2018  年公司营业收入  783.4  亿元，同比增长  35.45%，其中货运收入  597.95  亿元，同比增长  32.0%，占营业收入  76.3%。货运收入增长的主要原因是  1）铁路清算办法调整，2）公司煤炭运输量的提升。2018  年公司货物发送量完成  6.42  亿吨，同比增长  7.70%，大秦线货物运输量完成  4.51  亿吨，同比增长  4.3%。公司运量保持良好增长的主要原因是  1）全国火电发电量同比增长  6.7%，对电煤需求有所增加。2）受益“公转铁”政策，煤炭铁路运输市场占有率提升。3）煤炭行业供给侧改革后，“三西”地区煤炭产量提升，煤炭外运需求提升。
        营业成本同步提升，财务费用下降：2018  年公司营业总成本为  602.36  亿元，同比增长  43.79%。营业成本大幅提升的主要原因是  1）受清算办法调整影响，公司营业成本伴随营业收入（具体体现在货车服务费大幅增长），均大幅增长，但整体看对利润影响不大。2）部分成本刚性增长，例如人力成本  170  亿元，占总成本  29%，同比增长  10%；折旧  69  亿元，占总成本  11.7%，同比增长  7.5%。此外客运服务费、电力燃料、大修支出等均存在两位数的增长。此外，2018  年公司财务费用为  2.76  亿元，同比下降69.33%，原因是公司借款平均余额减少，导致利息支出同比下降  47.76%。  
        积极收购、拓展主业：2018  年  12  月，公司以  17.47  亿元收购太原局集团公司持有的唐港公司  19.73%股权、以  4.55  亿元整体收购太原局旗下太原通信段相关资产，以  20  亿元收购蒙华铁路  3.34%股权。其中唐港铁路对公司当期业绩有良好贡献，唐港公司主要负责迁曹、曹西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货物运输业务。所辖迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨，外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区，是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成部分。2018年唐港铁路公司实现营业收入  48.58  亿元，同比增长  30%，净利润为  20.3  亿元，同比增长  81%，盈利增长快、ROE  高，因此唐港铁路公司股权的收购显示了公司大秦公司积极收购、拓展主业的能力及决心。
        19  年  Q1  大秦线运量下降  3.7%，盈利减少  4%：2019  年  Q1  公司营业总收入197.42  亿元，同比增长  6.99%，营业总成本  145.69  亿元，同比增长  10.09%。归母净利润  40  亿元，同比减少  4.06%，扣非归母净利润  40.15  亿元，同比减少  2.87%。由于公司第一季度大秦线等线路运量出现下滑，因此导致公司利润同比减少。
        投资策略：我们预计  2019  年-2021  年，煤炭产地结构依然继续向“三西”地区集中，“公转铁”政策将继续深化，大秦铁路运量继续保持高位，因此我们预计大秦铁路业绩将长期维持高位。我们预计公司  2019-2021  年可实现归母净利润  151.23  亿元、153.86  亿元、155.33  亿元，EPS  为  1.02、1.03、1.04  元，分红率预计将维持约50%，相对  2019-4-24  日收盘价  8.37  元，PE  分别为8.21X、8.13X、8.05X，股息率分别为  6.1%、6.2%、6.2%。维持“买入”评级。
        风险提示：铁路运量受宏观经济影响大，铁路运价政策波动等。