华泰证券-楚江新材-002171-夯实铜材领先地位，拓展军民融合新空间-190424

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        事件：2018归母净利润同比增13.30%，符合预期
        公司公布2018年年报，18年实现营收131.07亿元，同比增长18.68%；归母净利润4.09亿元，同比增长13.30%；扣非净利润2.14亿元，同比下降8.57%，符合预期。18年公司毛利率提升2.07pct，但财务费和研发费用大幅增加。2019Q1公司实现营收29.50亿，同比减少1.97%；实现归母净利0.72亿元，同比减少29.20%。18年公司完成第三期员工持股计划，占总股本1.97%。公司作为我国金属加工龙头和热工装备引领者，未来将受益于基础材料产能扩张和盈利水平改善、以及高端装备及军工材料的双轮驱动，预计19-21年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，维持"增持"评级。  
        铜加工业务：规模扩张+结构调整，聚焦精密铜板带和高端铜导体
        公司18年铜板带营收增13.39%，毛利率同比提升2.96pct；铜杆营收增32.63%，毛利率同比提升2.02pct，铜棒线营收增加13.23%，毛利率同比提升3.61pct；源自公司积极优化产品结构，向消费电子、汽车电子、新能源等应用拓展。18年铜基材料销量48.8万吨，同比增9.39%，高于行业增速；其中铜板带产量18万吨，国内市占率10.32%，稳居全国第一；19年将加大芜湖和广东两大精密铜带项目的厂区建设，计划19年投产。18年公司收购鑫海铜业22.22%股权，旨在新能源和新能源汽车铜导体材料深度合作，19年将持续推进年产15万吨高端铜导体材料项目建设。
        收购江苏天鸟，进军纤维编制件制造，军民融合更进一步
        18年公司发行股份及支付现金，以10.62亿元收购天鸟高新90%股权，天鸟承诺18-21年扣非净利润不低于0.6、0.8、1.0、1.1亿元。天鸟是国内最大的碳纤维立体编织和军品配套企业，产品批量配套于我国高性能运输机等所有型号系列军机刹车预制件，以及国产C919大飞机、进口波音、空客等民航飞机；纤维系列预制体批量配套于多项航天型号、重大专项工程等。收购后顶立科技和天鸟能够实现技术、装备、运营等优势互补。  
        特种装备维持高毛利率水平，新材料项目储备丰富  
        18年公司装备业务营收1.78亿元，同比减少12.67%，毛利率55.88%，仍维持高水平。顶立科技在超高温热工装备领域处于国内领先地位，是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备三大系列且均保持领先的高端热工装备企业；同时有望实现超高纯石墨和金属3D打印材料产业化。  
        夯实优化金属加工业务，发力高端装备和军工材料，"增持"评级  
        我们根据18年年报，提高公司19-21年铜板带和铜导体扩产规模假设和期间费用率假设，预计19-21年营收155/176/197亿元（19-20年前值143/156亿元），归母净利润5.16/5.98/6.95亿元（19-20年前值5.47/6.80亿元）。采用分部估值，铜加工和装备材料可比公司19Wind一致预测PE中值分别为17X、24X，我们按照19年基础金属加工业务EPS（0.31元）给14-16XPE；考虑到顶立科技和天鸟高新的行业地位，我们按19年高端装备和军工材料业务EPS（0.12元）给予24-26XPE，上调目标价至7.25-8.12元（前值摊薄6.07-7.21元）。维持"增持"评级。  
        风险提示：铜板带产能扩张不及预期；新材料项目产业化不及预期。