中银国际-环旭电子-601231-SIP技术领先，模组化趋势支撑长期成长-190422

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        消费电子产品模组化成为趋势，5G  时代将更明显，公司是业内领先的  SIP技术企业，将率先受益于这一趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。
        支撑评级的要点
        SIP  领先企业，受益于终端模组化。2018  年，公司与高通签订协议，拟在巴西设立合资公司，开发应用于智能手机、物联网的  SIP  模块产品；2019  年  3  月，首款应用  QSIP  方案的智能手机推出。QSIP  通过将应用处理器、电源管理、射频前端和音讯编解码器等整合至单一  SIP，实现面积的缩小，从而为手机其他零组件腾出更多空间。基于  QSIP  方案的智能手机的推出，意味着智能手机模组化趋势趋近。随着消费电子产品新功能的增加、硬件设计复杂度的提升，相关功能模组微小化、系统化成为趋势，5G  通信将进一步提升模组化需求。公司微小化系统模组技术领先，  有望受益。
        可穿戴产品新功能创新，贡献持续增长动能。受益于主要客户可穿戴产品较好的销量表现，近两年公司消费电子板块经营状况较好。根据Strategy  Analytics  的统计数据，2018  年主要客户的可穿戴产品全年出货量约  2250  万台，占据智能手表市场近一半份额。预计随着更多健康监测功能的加入，穿戴产品将持续受到消费者青睐，助力公司消费电子板块业绩持续增长。
        高毛利非  SIP  业务占比提升，产品结构持续优化。公司非  SIP  业务主要包括工业类、电脑存储类和汽车电子等，毛利率相对较高，季节波动性较小。近几年，公司积极拓展非  SIP  业务，提升获利能力。预计  2019年，工业类、汽车电子等非  SIP  产品有望实现较高增长。
        估值
        预计公司  2019  年至  2021  年的  EPS  分别为  0.70  元、0.85  元、1.05  元，当前股价对应的  PE  分别为  21  倍、17  倍和  14  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        评级面临的主要风险
        SIP  技术应用推广不及预期、主要客户订单波动