渤海证券-广州酒家-603043-年报和一季报点评：18年业绩低于预期，关注后续产能扩张-190425

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        事件：
        广州酒家发布  2018  年年报和  2019  年一季报，18  年公司实现营业收入  25.37  亿元，同比增长  15.89%；归属于上市公司股东的净利润  3.84  亿元，同比增长  12.79%，实现扣非后归母净利润  3.69  亿元，同比增长  11.45%。19  年一季度公司实现营收  5.33  亿元，同比增长  19.79%，实现归母净利润  4550.84万元，同比增长  17.94%，实现扣非后归母净利润  4186.9  万元，同比增长10.77%。
        点评：
        18  年业绩增长低于预期，食品业务持续发力
        公司主营业务中，月饼业务收入  10.38  亿元同比增长  15.67%，速冻食品实现营收  4.1  亿元，同比增长  29.86%，其他产品（腊味、西点等）收入  4.6  亿元，同比增长  38.07%，餐饮业务收入  6.01  亿元，同比增长  7.46%。公司  18  年毛利率为  54.19%，同比提高了  1.46  个百分点，但是管理费用、销售费用和研发费用分别同比增长  19.49%、26.83%和  158.15%，期间费用的增长在一定程度上压缩了公司净利率水平。
        外省业务增长迅速，关注扩产带来的积极影响
        18  年公司在省外业务的增长较为迅速，广东省内实现营业收入  21.22  亿元，同比增长  11.02%，广东省外实现营收  3.57  亿元，同比增长  54.21%。此外，公司  18  年月饼产品和速冻产品的产量分别增长了  10.27%和  22.89%，但是销售量也同比增长了  9.92%和  20.48%，新增产能基本被消化。公司在梅州和湘潭的产能基地也在推进中，如能按照计划建设，两个基地有望在  2020年启用，届时也将为公司业绩的增长带来新的驱动因素。
        19  年一季度业绩基本符合预期
        公司一季度实现营业收入  5.33  亿元，同比增长  19.79%，实现归母净利润4550.84  万元，同比增长  17.94%，实现扣非后归母净利润  4186.9  万元，同比增长  10.77%。毛利率为  47.14%，同比降低了  0.54%，销售费用率  25.37%下降  1.18  个百分点，管理费用率为  11.25%，同比提高了  1.15  个百分点，研发费用同比增加了  235.43%。整体业绩基本符合预期，由于公司主要产品的旺季在下半年，因此一季度公司业绩对全年贡献较小。
        投资建议和盈利预测
        整体来看，产能不足仍是制约公司发展的一个重要因素，公司投资建设的梅州、湘潭季度有望在  2020  年先后竣工，核心产品的产能也有望迎来较大的提升。此外，公司当前主要市场仍是广东地区，未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”等知名品牌的优势，立足广东辐射全国市场。综上，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.08  元、1.29  元和  1.50  元，给予公司“增持”的投资评级。
        风险提示
        公司业务增长不及预期，扩产项目进度不达预期，消费习惯变化对餐饮行业冲击，公司异地扩张缓慢