中泰证券-闻泰科技-600745-强强联手拓展物联领域，双翼战略迎来最好增长-190425

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        事件：据新华网报道，4  月  24  日中国宝武钢铁集团宣布，已与中国联通签署战略合作协议，共同探索工业互联网  5G  应用，以此推动钢铁工业“智慧制造”的发展。其旗下的宝信软件公司将与闻泰科技合作，在基于  5G  的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域，共同探索  5G  技术与工业领域的深度融合，计划在全球率先将基于  5G  的冶金行业产业物联网部署于中国宝武。
        强强联手，业务拓展至物联网领域。公司作为全球领先的  ODM  企业，业务领域涵盖通讯终端（4G/5G）、物联网、人工智能、智能硬件、笔记本电脑、服务器、半导体等领域的研发设计和智能制造。宝信软件则是中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，其产品与服务业绩遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。此次双方的合作，将充分发挥各自资源优势，强强联手，钢铁工业是大型复杂流程工业，并且处于制造业整个链条的中间环节，具有大量的数据、丰富的场景和广泛的连接，双方将在基于  5G  的产业物联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域，共同探索  5G  技术与工业领域的深度融合，计划在全球率先将基于  5G  的冶金行业产业物联网部署于中国宝武。
        5G  终端从手机端全面拓展至物联端、智能汽车端等领域。5G  终端将突破  4G时代的手机端，全面拓展至物联端，包括消费类产品、基础类产品、通用类产品、特定场景产品。与  3G、4G  不同，5G  是一个面向场景化的时代，无论从规模到场景，都将迎来物联终端的持续爆发式增长。按照中国移动总结的多方物联预测，预计到  2023  年预计全球人联数量为  116  亿，物联数量  198  亿。同时，公司正逐步扩大产能，提前部署  5G，拟在印度扩产  3600  万台/年，在印尼扩产  600  万台/年，叠加公司已有产能  3000  万台/年，未来公司产能有望达到  7200  万台/年。我们认为，5G  智能物联时代将助推公司充分发挥终端  ODM  优势，快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势。
        协同双翼战略将在  5G  智能物联时代将迎来最好增长。公司收购安世半导体议案在股东大会高票通过，证监会已初步受理预案，整合已进入最后阶段。预案完成后上市公司将持有  79.98%标的资产股权。安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商，对国内半导体行业战略价值显著，完成整合后，闻泰科技将构建以安世为核心的终端上游标准器件业务，和以原有手机终端为主体的终端  ODM  业务，形成上下游协同双翼战略，互为补充互为提升。我们认为，5G  物联终端未来倍数级预期，一方面将助推公司充分发挥终端  ODM  优势，切入物联领域；另一方面，将真正提升标准器件需求，推动协同双翼在  5G  时代迎来快速增长。
        投资建议：公司收购安世半导体议案在股东大会高票通过，证监会已初步受理预案，合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测，预计  2019-2021  年净利润为  6.28、9.31  和  12  亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在  2019  年底完成整合，并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团收购债务的偿还，则预计  2018-2020  年整合后利润为  9.19、15.31、23.88  亿元，其中  2020  年利润提升较大主要考虑到  2019年底配套融资完成后消除收购债务降低约  3.5  亿利息费用。两块业务分别参考2020  年  ODM  典型公司光弘科技  22X、器件类公司韦尔股份  42X  的估值水平，同时考虑收购仍在进行，对安世比照韦尔股份估值折为  70%，给予目标市值  634  亿，维持买入评级。
        风险提示事件：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G  终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险