中泰证券-华兰生物-002007-略超预期，血制品实现稳健增长-190425

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        投资要点
        事件：2019  年4  月25  日，公司发布2019  年一季报。2019  年第一季度公司实现营业收入6.96  亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润2.60  亿元，同比增长25.16%。
        点评：血制品受益于行业景气实现稳健增长，预计疫苗业务小幅亏损。2019年一季度公司营收6.96  亿元（23.83%+）、归母净利2.60  亿元（25.16%+）、扣非归母净利2.40  亿元（27.62%+）。我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长，疫苗业务和基因公司一季度是亏损状态。净利率水平为37.30%，和2018  年四个季度相比略有抬升，预计主要受费用确认等影响。
        2019  年我们预计在2018  年采浆量增速相对小幅增长、短期进口批签发量减少（2019Q1  占比下降至41%）、企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长，疫苗业务同比增长，公司仍能取得不错的业绩增长。第一季度经营性现金流净额1.88  亿元，绝对额同比大幅增长366.09%，我们预计主要是血制品渠道调整完成、回款情况良好。2019  年第一季度应收账款及票据9.75亿元、占收入比重142%，和2018  年第一季度相比减少3000  万元左右；存货13.24  亿元、占资产比重接近20%，和2017  年以来情况基本一致。
        销售费用率11.31%，管理费用率7.23%，研发费用率4.80%。销售费用7866万元、增加37.63%，主要原因是销售推广咨询费及人员薪酬增加；费用率同比增长略超过1  个百分点。管理费用率合并研发费用率整体达到12%左右，同比增长0.8  个百分点左右，其中研发费用3341  万元、增长53.00%。
        盈利预测与投资建议：考虑狂苗有望于2019  年上市，我们预计2019-2021  年公司营业收入为42.07、46.93、53.54  亿元，同比增长30.77%、11.57%、14.08%，归属母公司净利润14.  07、16.43、19.00  亿元，同比增长23.49%、16.75%、15.64%，对应EPS  为1.51、1.77、2.04  元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，采浆量长期能保持较为稳健的增长，目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作；同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点，维持“买入”评级。
        风险提示：血制品业务销售渠道改革不及预期的风险，血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，疫苗业务品种较为单一的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。