中泰证券-科斯伍德-300192-龙门19Q1业绩优异-190425

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        投资要点
        事件：公司发布年报&一季报，18  年实现营收9.59  亿元、同增103.22%，归母净利润0.28  亿元、同增385.73%，扣非后归母0.26  亿元、同增968.15%。基本每股收益0.12元/股。19Q1实现营收2.17亿元、同减8.16%，归母净利润0.17  亿元、同增44.34%，扣非后归母0.17  亿元、同增96.36%。
        点评：
        龙门18  年实现营收5  亿元、同增25.74%。其中全封闭补习业务收入2.77亿元、同增27%，占比55.8%（-0.2pct）；K12  课外培训业务收入1.57  亿元、同增30%，占比31.5%（+1.5pct）；软件销售业务收入6213.54  万元、同增21%，占比12.4%（-0.5pct）。
        净利率微增，顺利完成业绩承诺。龙门18  年归母净利润1.32  亿元、同增28.35%，顺利完成业绩承诺。净利率由17  年的24.94%提升0.52pct  至25.46%。
        19Q1  龙门净利润同增33%。19Q1  公司实现归母净利润0.17  亿元、同增44.34%。其中龙门Q1  归母净利润0.36  亿元、同增32.51%，按照49.76%的权益比例，贡献并表利润约0.18  亿元。公司净利率由18Q1  的9.49%提升至15.91%（+6.43pct）。
        投资建议：龙门教育18  年业绩优异，顺利完成业绩承诺，19Q1  利润增速超预期。收购龙门剩余股权的方案待出，有望带来催化。暂不考虑收购剩余股权，预计2019/20/21  年每股收益0.39/0.46/0.55  元，对应19  年估值24x/21x/18x，维持“买入”评级。
        风险提示：剩余股权收购方案尚未公布，具有不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。