东莞证券-博世科-300422-2018年报及2019年1季报点评：订单储备有望支撑业绩持续增长-190426

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        事件：博世科发布2018年报及2019年1季报，2018年实现营收27.24亿元，同比增长85.49%，归母净利润2.35亿元，同比增长60.37%，扣非后净利润2.36亿元，同比增长90.47%。2019Q1实现营收6.41亿元，同比增长23.37%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.91%，扣非后净利润0.69亿元，同比增长11.4%。  
        点评：  
        水污染治理是贡献业绩增长的主要业务。2018年环境综合治理业务占主营收入的93.68%，同比增长84.41%，主要系南宁市黑臭水体治理EPC项目确认收入1.79亿元，安顺市农村污水处理建设项目确认收入1.6亿元，石首市乡镇生活污水处理项目确认收入1.56亿元，宜恩县乡镇污水处理工程确认收入0.98亿元等影响。专业技术服务收入占主营收入的4.14%，同比增长46.69%。项目运营收入占比2.18%。随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期，运营资产规模将不断扩大，运营收入占比有望逐年增加。2018年公司银行贷款大幅增加，目前资产负债率较高，约74%。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债，一定程度上缓解短期资金压力。2019Q1三项费用均有较大幅度的增加，期间费用率同比上升2.81个百分点，导致净利润增速低于收入增速。  
        PPP订单获取有所放缓，优化在手订单结构。2018年，在去杠杆、调结构的金融监管大环境下，公司优化订单结构、加强项目回款、加强项目风险管控，重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目，对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目，进行了瘦身筛选，PPP订单的获取有所放缓，新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主，集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域，融资落地相对有保障。PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。  
        订单储备有望支撑业绩持续增长。2018年公司新签合同额54.98亿元（EPC/EP类31.31亿元），2019年1季度新签合同额6.29亿元（EPC/EP类3.02亿元）。目前在手合同累计142.37亿元，其中水污染治理114.14亿元，占比八成，供水工程12.32亿元，土壤修复6.57亿元，固废处置6.09亿元，专业技术服务1.99亿元。PPP项目累计投资额106.01亿元。  
        投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.99元、1.42元，对应PE13倍、9倍，维持谨慎推荐评级。  
        风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流紧张。