东莞证券-大秦铁路-601006-经营基本平稳，股息率高-190425

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        投资要点：
        事件：大秦铁路（601006）发布2018年报及2019年一季报。
        点评：
        业绩稳健，利润率较高，现金流充沛。公司2018年实现营收783.45亿元，同比增长35.45%，主要原因：一是执行铁路行业新的货运清算办法，二是运输量、发送量增加；归母净利润145.44亿元，同比增长8.99%；经营性现金流净额178.88亿元，同比下降10.92%；毛利率24.82%，同比下降3个百分点；期间费用率1.46%，同比减少1.21个百分点，主要是财务费用减少较多；利润率较高，保持在20%左右。2019年一季度实现营收197.43亿元，同比增长6.99%；归母净利润40.06亿元，同比下降4.06%；经营性现金流净额34.06亿元，同比增长0.49%。
        所辖铁路干线拥有重要战略地位。货运业务是公司业务收入的主要来源，货运收入占公司主营业务收入的78%，运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、陕、蒙等省区的煤炭外运任务，2018年三地原煤产量占全国的69.6%，同比提高2.7个百分点。公司拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应和中转枢纽，处于“承东启西”的战略位置。主要货源地晋蒙陕地区的煤炭资源丰富，主要客户多为大型煤炭生产和经营企业，有较强的生产能力和外运需求，与公司保持着长期、稳定的合作关系。核心经营资产大秦线横跨京津冀经济带，并与环渤海湾主要港口联通。2018年全年完成货物发送量占全国铁路货物发送总量的15.95%，完成煤炭发送量占全国铁路煤炭发送总量的23.14%。
        主要货运指标稳步增长。2018年煤炭需求偏暖、煤炭发运及补库存意愿较强，叠加“公转铁”政策驱动及公司经营区域内煤炭生产、运输布局不断优化，公司主要货运指标较上年稳步增加。2018年全年完成货物发送量6.42亿吨，同比增长7.7%，完成煤炭发送量5.51亿吨，其中大秦线货物运输量完成4.51万吨，同比增长4.3%。2019年1-3月，大秦线累计完成货运量1.1亿吨，同比减少3.72%，与一季度发生的陕蒙矿难影响有关。未来电煤需求还将有所增加，同时基础设施补短板也将支撑煤炭消费，但国家能源消费结构优化将控制煤炭消费总量，总体判断，煤炭需求平稳有望带来公司货运量平稳。
        投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.00元、1.05元，对应PE分别为8.4倍、8倍。业绩稳健，股息率高约6%，维持谨慎推荐评级。
        风险提示。经济下行，煤炭需求下滑，公转铁政策执行力度减弱。