国信证券-蓝焰控股-000968-重大事件快评：收到2个新区块试采批准，气量进入上升通道-190426

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        事项：
        公司发布公告宣布2017年10月中标获取探矿权的柳林石西、武乡南区块收到山西省自然资源厅下发的试采批准书。试采期限自2019  年4  月16  日至2020  年4  月15  日。
        国信公用观点：试采批准是新区块从探矿阶段向采矿阶段推进的重要环节，公司2017  年中标4  个新区块本次有2  个拿到试采批准，有望利好公司本年度销售气量以及售气收入、业绩提升。我们期待公司在手新区块持续推进，以及山西燃气集团重组为公司带来的后续资源对接，维持2019-2021  年盈利预测为7.97/10.69/13.67  亿元，对应动态PE  为15.6x/11.6x/9.1x，维持“买入”评级，维持合理估值为16.48-16.58  元。
        评论：
        区块进展回顾：2017  年中标新区块，18  个月迅速转入试采阶段
        公司2017  年10  月参与山西省组织的中国第一次煤层气探矿权对外公开中标，10  个区块中标4  个，包括本次的柳林石西、武乡南，以及和顺横岭、和顺西，探矿权为期3  年。1  年半以来，上述4  个区块已经有3  个点火出气，柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻34/13/3  口井，压裂18/10/1  口井。
        试采批准意义重大，打开区块气量、业绩上升通道
        《矿产资源勘查区块登记管理办法》规定，探矿权人在勘查石油、天然气等流体矿产期间，需要试采的，经登记管理机关批准后可以试采1  年。试采阶段是连接探矿和采矿阶段的重要环节，可以加快勘查开发进度，且采出的煤层气可对外销售。我们认为本次获得试采批准的柳林石西和武乡南区块，有望在2019  年为上市公司贡献增量的销售气量，并且在售气收入和业绩方面作出贡献。公司年报预计2019  年固定资产投资完成30  亿元，相比2019Q1  末固定资产33.00  亿元、在建工程7.53  亿元，投资规划体量占比可观，我们研判主要将用于上述新区块的勘探试采。
        对标马必区块，试采阶段有望带来积极影响
        我们观察同在山西的亚美能源马必区块，发现马必区块于2018  年10  月方获得发改委总体开发方案（ODP）核准，但早在2017  年7  月即与中石油签订勘探期（先导期）销售协议。受此影响，马必2018  年净销量增速68%至7147万方，收入增速335%，EBITDA  由2017  年的-2689  万元扭亏至4013  万元。
        公司2018  年老区块气量微降但毛利率提升，期待新区块提振合并业绩
        公司2018  年主要由老区块贡献气量，销气量-1.86%至6.87  亿方，但平均不含税气价+0.12  元/方至1.72  元/方，平均采气营业成本-0.04  元/方至0.46  元/方。伴随2019  年市场总体气价上行，公司新区块若进入试采阶段贡献气量，有望利好业绩。
        山西燃气集团推进重组，有望为上市公司对接更多资源
        山西正推动国企改革，新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东，构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台，有望借助燃气集团的资源，快速发展煤层气开采主业，加快管网互通，促进煤层气产业链完善。
        投资建议：重申“买入”评级，维持盈利预测与合理估值
        试采批准是新区块从探矿阶段向采矿阶段推进的重要环节，公司2017  年中标4  个新区块本次有2  个拿到试采批准，有望利好公司本年度销售气量以及售气收入、业绩提升。我们期待公司在手新区块持续推进，以及山西燃气集团重组为公司带来的后续资源对接，维持2019-2021  年盈利预测为7.97/10.69/13.67  亿元，对应动态PE  为15.6x/11.6x/9.1x，维持“买入”评级，维持合理估值为16.48-16.58  元。