国信证券-新天然气-603393-2019年一季报点评：亚美能源业绩喜人，城燃本部显著下滑-190426

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        2019Q1  营业收入+110.99%，归母净利润+4.79%
        公司  2019Q1  营业收入+110.99%至  6.95  亿元，归母净利润+4.79%至  7723.41万元。少数股东权益  8733.05  万元，倒推亚美能源  50.5%股权对应的新天然气当期归母净利润为  8909.48  万元。
        亚美能源并表业绩表现强劲，全面驱动业绩增长
        2018  年  8  月公司完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源  50.5%股权，带动新天然气  19Q1  合并营业收入+110.99%至  6.95  亿元，营业成本+62.59%至  3.92亿元，净利润+123.68%至  1.65  亿元，归母净利润+4.79%至  7723.41  万元，经营现金流净额+370.59%至+1.27亿元。亚美能源  2018H1归母净利润为  2.06亿元，2018  全年  4.13  亿元；2019Q1  倒推业绩为  1.76  亿元，相当于  18H1  的85%，符合潘庄、马必量价齐升的势头。伴随开采量继续增长，以及  19Q2  以来全国  LNG  价格同比继续提升  13%，预计亚美能源业绩仍将维持可观增长。
        城燃本部业绩季节性承压，并购导致财务费用增长
        公司现金并购亚美能源对价  26.52  亿元，为此本期财务费用由-539  万元大幅增长  至  2962  万元，财务费用率+5.90  pct  至  4.26%。简单扣除财务费用影响后，我们倒推公司城燃本部净利润由  18Q1  的  7370.38  万元大幅下滑至  19Q1  的1400-1800  万元。我们估计城燃本部业绩大降的原因是冬季上游涨价且下游顺价严重不畅，考虑到  19  年淡季上游仍有涨价压力，城燃全年业绩或亦有下滑。
        投资建议：考虑城燃下滑，微降盈利预测，维持“买入”评级
        考虑到亚美能源业绩大增但城燃本部下滑明显，我们略微调降公司  2019-2021年盈利预测（前预测值为  4.78/5.99/7.50  亿元），新预测值为  4.64/5.76/7.13亿元，对应动态  PE  为  13.5x/10.9x/8.8x；继续看好亚美能源量价齐升对公司业绩的正面贡献，维持“买入”评级，合理估值  50.44-52.25  元。
        风险提示
        新疆城燃顺价不利、接驳量下行；亚美能源开采量不达预期，售价不达预期