兴业证券-商业贸易行业商贸零售2019Q1基金持仓分析：低配比例下滑，资金聚焦龙头-190426

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        1、行业方面：商贸行业持仓下滑，超配比例提升  
        从公募基金持股市值角度看，除食品饮料受增持  150  亿元外其他行业均遭减持，其中  SW  商业贸易板块减仓  76  亿元，位居第  8，一季度结束时总持仓量  211  亿元，在申万  28  个子行业中排名第  15，较  18  年四季度  16  位有所提升。
        我们考察公募基金对  SW  商业贸易行业持仓量占全部持仓的比例：
        2019Q1  公募基金对商业贸易行业持仓比例继  2018Q4  后出现大幅下滑，环比下滑  0.035pp，占比  0.046%。
        标准行业配置比例角度，商业贸易板块占比与去年四季度相比小幅提升0.005pp；
        由于行业持仓占比下滑而行业标准配比提升，2019Q1  商业贸易行业超配比例环比下滑  0.04pp  至-1.549%，仍为低配。
        从各子版块持仓比例来看，2019Q1  超市板块持仓市值下滑  12  亿元至  84  亿元，仍然为持仓市值最高的板块，主要系以永辉超市持仓最高，但一季度有所下滑。电商板块是唯一持仓市值提升的板块，提升  3  亿元至  52  亿元。珠宝销售、家电连锁、多业态零售均受到超过  10  亿元、减半的减持，其中家电板块主要系苏宁易购减持较多所致。
        2、个股方面：持有标的数进一步减少，永辉资金占比提升  
        永辉超市领先优势明显，持仓前  10  位格局稳定。2019Q1  行业持仓前三位的永辉超市、南极电商、苏宁易购由于金额层级化明显，虽永辉超市和苏宁易购受减持  4亿元、15  亿元但排名维持不变。家家悦、老凤祥分别受减持  6  亿元、8  亿元，排名下滑，天虹股份、周大生提升。此外，大商股份持仓量稳定替代百联股份进入前十。整体来说，基金对零售行业优先持股对象变化不大，主要源于和零售行业龙头公司较为集中、经营相对稳定。
        南极电商增持，苏宁易购降幅最高。2019Q1  兴证零售团队覆盖的  64  个标的中基金持有个股  32  个，大幅低于  2018Q4  的  62  个。32  个标的中仅南极电商、飞亚达、萃华珠宝受到增持，其中南极电商大幅增持超  8  亿元；苏宁易购继  2018Q4  坚持15  亿元后再受减持  14.8  亿元，永辉超市受减持超  4  亿元。
        标的持仓集中度提升。在个股受到普遍减持的情况下，机构的持仓集中度显著提升，其中永辉超市、南极电商、天虹股份的持仓量占行业持仓量的比重提升  8%、9%和  1%，而苏宁易购、周大生、家家悦等占比下滑。
        总体来说零售板块一季度公募基金持仓情况仍维持强者恒强的格局，永辉超市、南极电商及苏宁易购的持仓量稳定在前三位，而永辉超市作为行业龙头在板块整体收到减持的情况下受影响较小，且资金集中度提升明显。
        投资建议：
        我们认为，未来的几个月一方面受基数因素，另一方面宏观经济企稳的滞后效应将带动终端消费数据不会差。当前时间点板块估值处于低位，因此，我们认为板块估值修复行情可期。推荐估值较低、弹性高的百货板块标的：王府井、天虹股份、重庆百货、鄂武商  A；同时推荐受益消费企稳和  CPI  上行带来的同店数据提升的超市板块标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁，此外，继续建议关注苏宁易购的估值修复行情。      
        风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期