新时代证券-泸州老窖-000568-2018营收创新高，火力全开，冲锋2019-190426

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        事件：
        公司发布  2018  年年报，全年实现营收  130.55  亿元，同增  25.60%；归母净利润  34.86  亿元，同增  36.27%，拟每  10  股派发现金红利  15.50  元，力争  2019年营收同增  15%-25%。公司同时公布  2019  年一季报，19Q1  实现营收  41.69亿元，同增  23.72%；归母净利润  15.15  亿元，同增  43.08%。
        2018  营收创历史新高，2019  火力全开  Q1  业绩超预期：
        2018  年公司实现营收  130.55  亿元，突破  2012  年高位创历史新高。2019  年是公司“十三五”战略冲刺期的决胜年，全速冲刺“重回前三”目标，2019Q1实现营收  41.69  亿元，同增  23.72%，归母净利润  15.15  亿元，同增  43.08%，大超市场预期。2018  年末预收账款为  16.04  亿元，同比下降  18.03%；2019Q1预收账款为  12.86  亿元，环比降低  3.18  亿元，同比下降  7.37%，系受  2019  年1  月公司“控量稳价”政策影响，瑕不掩瑜。预计在  2019  年基建投资等拉动下，公司将受益经济面企稳与竞争品牌提价，基于决胜  2019  指引，预计全年营收可保持  20%以上增速，利润增速更高。
        条码瘦身升品牌，“双  124”工程做服务，“东进南图”拓增量：
        纵观  2018  年，高档酒类实现营收  63.78  亿元，同增  37.21%，占比  48.85%；中档酒类实现营收  36.75  亿元，同增  27.83%，占比  28.15%；低档酒类实现营收  28.07  亿元，同增  8.30%，占比  21.50%。主要受益于公司坚持“国窖  1573”“泸州老窖”双品牌驱动战略，删减产品条码幅度超过  90%，战略聚焦五大单品，持续推进产品线瘦身计划，以双  124  工程、“国窖荟”为抓手，深度服务核心消费者、核心终端，同时实施“东进南图”工程，在稳固西南、华北等“粮仓市场”基础上，破局华东、华南，如在华东等地组建  190  家品牌形象店，以点带面拓增量。
        毛利率及净利率提升，期间费用率阶段性上升：
        受益产品结构提升，公司  2018  年实现毛利率  77.53%，提升  5.60pct；实现净利率  26.89%，提升  1.86pct。期间费用率  30.35%，阶段性上升  2.70pct，其中，销售费用率  25.99%，主要受品牌广宣费用提升及促销力度加大影响，上升2.79pct；管理费用率为  6.01%，主要系公司规模扩大，如销售等人员增加  1000余名，计提的员工绩效工资和奖金增加，以致上升  0.53pct。
        盈利预测与估值：
        预计公司  2019~2021  年实现归母净利  46.01/58.07/71.56  亿元，同比增长32.0%/26.2%/23.2%，对应  EPS  为  3.14/3.96/4.89  元。当前股价对应  2018~2020年的  PE  为  22.4/17.8/14.4  倍，公司立足高端，坚持双品牌战略，适逢  2019业绩冲刺年，预计公司业绩将保持较快速发展，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：宏观经济走弱及高端白酒需求下降风险，竞争加剧导致费用率大增，区域拓展不达预期，食品安全风险等。