天风证券-龙净环保-600388-非电业务拉动营收增长，期间费用率管控良好-190426

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        事件：4  月  25  日晚公司发布一季报，一季度实现营收  16.29  亿元，同比增长  34.71%；实现归母净利润  1.05  亿元，同比增长  11.89%。
        点评：业绩符合预期，京唐钢铁验收拉动营收增长。2018  年  7  月，公司与首钢京唐钢铁签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》，合同金额4.77  亿元，此次工程主体为京唐钢铁炼铁部  2×500m2烧结烟气脱硫脱硝的深度改造，目前该工程为京津冀最大规格烧结机超低排放升级改造工程。京唐钢铁是兼具国际先进技术和世界影响力的千万吨级大型钢铁企业，此次大型项目的中标也印证龙净环保在烟气治理非电领域的影响力和绝对优势。公司干法脱硫团队结合“干法超净+”技术，还取得了唐钢集团、中铁装备、文丰钢铁等十几家钢铁烧结超低排放合同。自主研发的干法脱硫集成气相  COA、集成  SCR  钢铁烧结超低排放工艺技术，实现规模性成功投运。
        毛利率略有下滑带动净利率微降  1.26pct，财务费用率上升+管理费用率下降，期间费用率下降0.64pct，总体表现良好。2019Q1公司毛利率为23.81%，较去年同期略微下降  1.59pct，净利率为  6.48%，较去年同期微降  1.26pct。2019Q1  公司期间费用率为  15.96%，其中管理费用（包含研发费用）率为10.24%，同比下降  2.36pct，财务费用率为  2.99%，同比上升  1.39pct。财务费用上升的原因为借款增加带来的利息支出增加，且一季度一般利息收入较少。
        资产负债率较去年底维持稳定，在手现金同比增长  20%。  2019Q1  公司资产负债率为  73.2%，同比上升  3.89pct，而较去年底仅上升  0.19pct，维持稳定。预收账款为  68.86  亿元，占负债比例为  48.5%，仍然维持一个比较高的水平。2019Q1  公司在手现金  28.55  亿元，同比增长  19.7%，较去年底增长6%，维持充裕的现金水平。
        新增订单  28.91  亿元，同比增长  25%，新增非电行业订单金额占比  63%。2019Q1  公司新增订单总额为  28.91  亿元，较去年同期  23.13  亿元增长24.99%，其中非电行业新增  18.14  亿。在手订单为  183.4  亿元，较去年同期157  亿元增长  16.8%，较去年底增长  11.4  亿元，其中非电订单为  83.4  亿，电力行业为  100  亿。我们测算，2019Q1  完成的非电订单金额约为  9.7  亿，超过完成的电力订单金额，拉动一季度营收增长。
        盈利预测：我们看好非电市场放量，公司技术领先，拿单能力强，背靠阳光集团+拟发行  18  亿可转债推动业务发展，我们维持此前对  2019-2020年的预测，预计  2019-2021  年归母净利润为  9.05、10.22、11.17  亿元，对应  PE  为  14  倍、13  倍、12  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：非电大气治理推行进度不及预期、获取订单能力下降、下游钢铁企业盈利状况恶化；可转债发行不成功