东吴证券-火炬电子-603678-2018全年维持高增速，2019Q1业绩超预期-190426

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        投资要点
        2018  全年维持高增速，2019Q1  业绩超预期
        2018  年公司实现营业收入  20.24  亿，同比增长  7.21%，归母净利润3.33  亿元，同比增长  40.71%，扣非归母净利润  3.07  亿元，同比增长49.08%。2019Q1  公司实现营业收入  4.64  亿元，同比增长  23.53%，归母净利润  7201  万元，同比增长  31.13%，扣非归母净利润  6517  万元，同比增长  33.64%。由于公司  2018Q1  基数较高（归母净利润  5491  万元，同比增长  52%），同时民品电容器在经历去年的大幅涨价后难以维持高增速，因此市场对公司  2019Q1  业绩预期平稳。而从  2019Q1  业绩增速可以看出，公司自产和代理业务均有超预期表现，我们认为主要原因在于军工电子需求景气及日系电容器产品涨价，自产和代理业务有望带动2019  全年业绩实现超预期增长。
        三大主业持续推进，材料取得突破性进展  
        自产元器件实现收入  5.40  亿元，同比增长  31.55%，毛利率  70.75%保持在较高水平；代理业务收入  14.21  亿元，同比下降  3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct，收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷电容市场缺货的影响；新材料板块，2018  年立亚特陶盈利情况大幅改善，立亚新材取得突破性进展扭亏为盈，主要因为高性能特种陶瓷材料实现批量化生产，产能优先供给项目任务，整体上看，公司新材料业务  2018  年持续推进并取得显著进展。
        减持计划正在推进，获省级国资背景纾困基金持股
        2019Q1  公司实施了大宗交易共  600  万股，最新十大股东中新进福建福州创新创福股权投资合伙企业（有限合伙），持有  600  万股，该机构成立于  2019  年  1  月，是福建投资集团首支纾困基金，规模  10  亿元，优先投向省内优质上市公司。我们认为公司获省级国资背景纾困基金持股，有益于未来股价稳定。根据证监会规定以及公司减持情况，公司  5月  13  日前最多还可交易  305  万股，整体上看公司减持按计划推进，预计还将持续一段时间。
        盈利预测与投资评级
        我们认为公司的三项主业  2018  年进展顺利，2019-2021  年，自产元器件将继续受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气，代理业务预计保持稳定，材料业务随着立亚化学产能建设，有望迎来业绩大幅提升。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  4.35  亿元、5.77  亿元、7.45  亿元，对应  PE  为  20  倍、15  倍、11  倍。可比公司宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器  2019  年  wind  一致预期  PE  平均数为  27  倍，显著高于火炬电子，我们认为公司是目前军工电子领域被低估的高增长低  PE  标的，看好公司三项业务发展前景，维持“买入”评级。
        风险提示：立亚化学产线建设进度不及预期；民品电容器竞争日趋激烈。