国信证券-博雅生物-300294-2018年年报点评：符合预期，期待调浆获批-190426

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        业绩符合预期，血制品增速略低于  30%
        2018  年营收  24.51  亿（+67.84%），归母净利润  4.69  亿（+31.57%），扣非净利润  4.44  亿（+31.56%），业绩符合预期。分板块看，血制品业务营收  9.04亿（+21.72%），归母净利润  3.27  亿（+28.29%），其中白蛋白营收  3.00  亿，占血制品板块的  34.2%，静丙  2.38  亿，占比  27.1%，纤原  2.94  亿，占比  33.6%；天安、新百、复大净利润分别为  6036  万（+23.45%）/6541  万（+20.98%）/3097万。19Q1  营收  6.51  亿（+31.82%），归母净利润  8920  万（+22.99%），扣非净利润  8190  万（+27.35%）；血制品业务营收  2.05  亿（+29.86%），净利润5819  万（+24.10%）。
        2019  年依托库存消化血制品预期  25%成长
        公司  4  月更新与丹霞的血浆调拨协议，假设调浆获批要到今年下半年，由于血制品生产周期较长，今年的投浆量将依赖博雅本部的内生增长，19  年的业绩将主要由存量血浆投浆以及存货消化驱动。当前丹霞采浆能力我们预计有所压制，若达到  20  吨/站效率可望达到  500  吨采浆，江西母公司  12  家存量血浆站3  年预计可达  480  吨，且仍存在新批浆站预期，因此千吨潜力仍然具备。
        风险提示：血浆调拨不及预期、丹霞复产及注入不及预期、应收账款及票据大幅增长。
        投资建议：中期调拨获批概率高，继续推荐“买入”
        公司当前估值显著低于行业龙头，已经充分反映丹霞血浆调拨获批进度不及预期，但不改三年潜在采浆千吨预期。2021  年后可能有层析法静丙的上市、千吨产能的投产等支撑公司长期的成长。由于我们此前的盈利预测假设了  2019年调拨兑现利润，而公司近期更改调拨方案后预计调拨兑现利润时间有所推迟，因此我们下调了  2019  年盈利预测。我们预计公司  2019~2021  年净利润为5.70/6.82/10.21  亿，考虑  2021  年丹霞注入潜在稀释股本  20%（假设注入时为160  亿市值，注入金额  40  亿）,EPS  为  1.32/1.57/1.88  元，对应当前  PE  为22.4/18.7/15.6X。以  2020  年调拨  200  吨血浆预期计算，一年期合理市值在175~209  亿左右，潜在涨幅为  36~63%（对应股价  40~48  元），继续维持“买入”评级。