国盛证券-亿嘉和-603666-业绩符合预期，“省外拓展+新品放量”推进-190427

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        业绩符合预期。2019Q1，公司实现营收  1.04  亿元，同比增长  31.27%；实现净利润  0.36  亿元，同比增长  4.96%。
        毛利率改善，费用增长压制利润释放。2019Q1，公司综合毛利率为  65.06%，较去年同期年提升  0.77%。销售费用率及管理（研发）费用率同比分别增加3.57%、3.75%，主要是加大市场的拓展以及研发投入。
        存货及预收款项增加，预示业绩持续释放。2019Q1，公司存货及预收款项余额分别为  1.13/0.26  亿元，较  2018  年末分别增长  29.61%/51.31%。其一定程度上能反映公司持续增加的订单情况，奠定业绩持续释放基础。
        省外市场拓展，是公司业绩弹性来源之一，逻辑正逐步兑现。公司电网巡检机器人在江苏省内龙头地位巩固，业绩弹性源自省外市场拓展。2018  年，公司室内机器人产品在华北天津地区、西南地区均有突破放量。新品类隧道/消防机器人也在华南实现销售。我们认为，在公司加大销售支持力度下，省外市场将持续突破。
        新产品不断推出拓宽成长赛道，是公司业绩弹性来源之二，梯次放量贡献业绩。1、泛在电力物联网概念下，带电操作机器人新品推出。其可在高压电器设备上完成不停电作业，保障电力人员、有效提升作业效率和质量。单价高达  400  万/台，国内可拓展市场规模约  400  亿元。电网公司带电操作需求确定，预期今年会有订单落地  2、应用领域拓展，推出多品类特种机器人。消防机器人、隧道智能灭火机器人已在华南地区应用；医疗机器人领域，已和南京鼓楼医院展开合作。
        盈利预测与估值。预计  2019-2021  年净利润分别为  2.46、3.17、4.03  亿元，EPS  分别为  2.50、3.23、4.11  元，对应当前股价  PE  分别为  24.0、18.5、14.6倍。维持“增持”评级。
        风险提示：电网智能化建设不及预期；省外市场开拓不及预期；新产品放量不及预期。