民生证券-科斯伍德-300192-2018年报&19年Q1季报点评：教育业务促进业绩显著上涨-190426

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        一、事件概述
        公司  2018  年实现营业收入  9.59  亿元，同比上涨  103.22%，归母净利润  2800.16万元，同比上涨  385.73%。公司  2019Q1  实现营业收入  2.17  亿元，同比下降  8.16%，归母净利润  1675.45  万元，同比上涨  44.34%。
        二、分析与判断  
        教育产业快速发展，三大细分业务稳步推进
        龙门教育纳入合并财报，教育板块的营业收入和净利润均实现快速增长。本报告期龙门教育实现营业收入  5.0  亿元，同增  25.74%，归母净利润  1.32  亿元，同增28.35%。三大细分业务板块发展稳中保增，其中全封闭中高考补习招生规模继续扩大，精品、实验班型比例继续提升；教育科技产品板块各产品销售份额同比增加；K12  品牌能力持续体现，学员报名人数增加。未来公司将聚焦的差异化发展路线，构建以中高考升学服务为核心的教育服务系统，稳步推进中高考补习培训等业务。
        油墨板块控本增效、拓宽市场，于挑战中稳健经营
        面对油墨原材料价格上涨，市场竞争激烈的行业环境，公司优化经营，加强市场开发，保持油墨业务平稳发展。报告期内实现销售收入  3.95  亿元，同比上涨  4.4%，毛利率增长  2.88%。考虑油墨行业继续面临原材料价格增长，汇率波动、环保治理和行业规范经营等运营成本增加的严峻挑战，公司计划采取提高售价和扩大销售等针对性措施，同时控制生产成本，积极研发环保创新型油墨，多举措并举保证油墨板块稳定发展。未来公司将专注于高分子材料和改性植物油的研发，继续走低碳、环保、节能、高效的产业发展路线，提升品牌影响力。
        三、投资建议  
        首次覆盖，给予推荐评级。公司维持教育培训业务和胶印油墨业务双轮驱动发展，且将重点发展教育产业。考虑未来龙门教育招生人数增多和油墨板块品牌与毛利率优势竖立，给予公司  2019-2021  年  EPS  为  0.32/0.40/0.47，基于现价  PE  为30X/24X/21X。据  Wind  数据，教育行业可比上市公司  19  年平均估值为  41X，公司19  年现价估值远低于行业均值，故给予推荐评级。
        四、风险提示：  
        教育业务扩张不及预期，环保监管强化。