兴业证券-光明乳业-600597-收入恢复增长，盈利改善可期-190428

《兴业证券-光明乳业-600597-收入恢复增长，盈利改善可期-190428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-光明乳业-600597-收入恢复增长，盈利改善可期-190428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        光明乳业公布  2019  年一季报，公司  19Q1  实现营收  54.52  亿元，同比+5.51%。实现归母净利  1.41  亿元，同比+4.03%，扣非净利  1.71  亿元，同比+24.52%；每股收益为  0.12  元。
        投资要点      
        主力品类表现良好，收入恢复增长。公司19Q1实现营收54.52亿元，同比+5.51%（同比口径已考虑收购情况），增速同比+10.49pct，为公司  17Q4  以来首个实现增长的季度。公司持续产品创新与渠道深耕，是收入表现改善主因。分品类看，19Q1  公司液态奶实现收入规模  30.56  亿元，同比+3.22%；其他乳制品实现  17.16  亿元，同比+19.42%。牧业收入为  5.00  亿元，同比-19.33%，主要系饲料及其他业务增速下降所致。公司  19Q1  经销商数量达到  3713  个，环比增量达到  98  个，渠道扩张趋势良好。分区域看，公司上海/外地/境外分别实现  13.80亿元/28.66  亿元/11.70  亿元收入规模，同比分别+8.86%/+2.76%/+7.99%，大本营市场仍表现突出。
        费用率回落显著对冲成本压力，公司盈利能力环比提升。公司  19Q1  毛利率为32.24%，同比-2.06pct，环比-0.47pct。毛利率有所回落主要系  19  年以来原奶价格同比有所提升，公司承受一定成本压力所致（19Q1  国内生鲜乳价格同比+3.2%）。从短期看，国内环保限产令  18  年原奶供给增长放缓，原奶价格  18年下半年呈攀升态势。但从中期看，目前原奶价格较饲料价格仍存安全价差，全球原奶减产动力不足，若非自然灾害，19  年原奶价格难以开启上涨周期，国内生鲜乳价格于一季度末已呈现回落趋势。19Q1  公司费用率整体为  24.94%，同比-2.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.92%/3.35%/0.28%/0.39%，同比分别-3.15pct/+0.22pct/+0.28pct/+0.03pct。销售费用率同比明显回落，预计主要系在成本压力下公司减少广告投放所致。费用收缩一定程度对冲成本压力，公司  19Q1  实现归母净利  1.41  亿元，同比+4.03%，环比+371.24%。19Q1  净利润率为  2.59%，同比-0.03pct，环比+3.55pct。
        后续看点：产品及渠道均有优化，国际化进程仍在推进。储备新品有望后续发力：公司  18  年中期投放每日千亿活性乳酸菌，健能  JCAN  中高端系列酸奶，有格高蛋白运动牛奶等高端化功能性乳品，下半年有望重点推广，预计可对乳品的收入及毛利率带来提振。加强渠道控制力：公司推进  CRM  项目落地，将使用移动终端系统，加强终端网点的拜访频次，直接建立和终端网点的客勤关系，掌控终端网点的相关数据，利用大数据指导终端销售，有望提高销售网点的单点卖力。产业整合加速推进：2018  年公司收购奶牛研究所  100%股权、乳品培训中心  100%股权、牛奶棚  66.27%股权、益民一厂  100%股权，加快产业链整合，补充渠道及品类资源，打造新增长点。国际化布局进行式：公司未来将依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列  TNUVA  集团，发挥中国、以色列、新西兰三地市场协同，提升境外业务营收比重，对接全球市场与中国需求。值得指出的是，18H1  新西兰新莱特与重要客户达成一致，延长独家供货协议，  并与新西兰南岛食品有限公司签订为期  10  年的液态乳制品供货协议，逐步开启液态奶业务布局，未来收入有望加速增长。
        盈利预测及投资建议：公司为乳制品领军企业，境外市场增长可观，同时具备产品升级提价能力，业绩有望稳健向好。我们根据公司一季报，调整了盈利预测，预计公司  2019  年收入为  220.98  亿元（同比+5.3%），净利润为  5.00  亿元（同比+46.3%)，对应  2019  年  4  月  26  日收盘价，估值为  25x，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题