兴业证券-金螳螂-002081-公装回暖&家装增长近80%，业绩加速值得期待-190428

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　　投资要点
　　2018年公司实现收入250.89亿元，同比增长19.49%，主要源于公装业务复苏叠加家装业务快速增长所致。装饰、幕墙、设计、互联网家装、其他业务分别实现收入182.25亿元、15.65亿元、17.92亿元、34.32亿元，分别同比增长13.46%、24.72%、11.88%、79.05%、-58.08%，装饰业务稳步增长，互联网家装收入放量增长。省内、省外分别实现营业收入59.92亿元、190.97亿元，分别同比增长6.23%、24.36%，省外业务增速较高主要源于家装业务增长较快所致。
　　公司2018年实现综合毛利率19.51%，同比下降0.04pct（扣掉研发费用后的全口径）；实现净利率8.66%，同比下降0.52pct。装饰、互联网家装、设计、幕墙的毛利率分别为15.25%、29.74%、50.21%、10.15%，分别同比变动-0.60pct、-0.81pct、22.41pct、1.64pct，装饰业务毛利率下降预计主要系全装修业务占比提升，互联网家装业务有所下降预计主要系低毛利率的定制精装业务的占比有所提升，设计业务毛利率大幅提升、也是建筑装饰业毛利率提升的主要原因。
　　2018年公司的期间费用占比同比上升0.58%，主要系管理费率和财务费率提升所致，其中销售费用、管理费用占比分别为2.7%和3.58%，分别同比提升0.22pct、0.48pct，主要源于“金螳螂家”系列公司数量和规模扩大，相应的职工薪酬和广告费/租赁费增加所致；财务费用占比为0.53%，较上年下降0.12pct，主要系本期人民币汇率上升，汇兑净收益较大。
　　公司资产减值损失占比为0.19%，同比上升0.36pct，主要系坏账计提较上年增加；每股经营性现金流净额为0.62元，同比下降0.04元/股。
　　盈利预测和评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2019-2021年的EPS分别为0.93元、1.09元、1.28元，按4月26日收盘价对应的PE为11.4倍、9.7倍、8.4倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期