国信证券-迪安诊断-300244-营收高增长，内生强劲-190428

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        2019Q1  业绩高速增长，扣除并表因素后内生强劲
        2019Q1  实现营收18.36  亿元（+51.80%），归母净利润7258  万（+15.56%），扣非后净利润6894  万（+15.38%）。收入高速增长与并表有关，利润方面由于受到财务费用影响以及投资收益下降，与并表贡献相抵消，内生增速估计18%左右。我们测算了过去三年的剔除并表后内生增速，可以看到逐年加快的趋势。
        期间费用率下降，利润率随季度波动
        2019Q1  销售毛利率31.02%（-1.18pp），与季度波动有关。销售费用率8.74%（-0.28pp），管理费用率（含研发）10.54%（-0.62pp），财务费用率3.09%（+0.24pp），2018  年12  月定增获批，估计从Q2  开始财务费用方面也将有所改善。期间费用率合计22.37%（-0.66pp），销售净利率6.51%（-0.79pp）。
        实验室检测业务高速增长，盈利能力提升
        2018  年杭州迪安业务收入24.50  亿（+29.49%），净利润1.52  亿（+72.33%），剔除不可比因素后仍可看到ICL  业态的高速增长，超出此前预期，从其他公司业绩来看，行业增速也在好转。从检测服务净利润率来看也逐年提升。预计伴随余下20  家实验室逐渐盈利，业绩将持续改善。
        聚焦精准诊断，布局上游产品
        与FMI  共建的肿瘤全基因测序实验室2018Q4  开始全面运营，预计2019  年将借助罗氏渠道迅速放量；与全球质谱龙头丹纳赫旗下SCIEXs  合作的迪赛思GMP  工厂已经投产并有2  个试剂获批，均成为新的业绩增长点。与泰格合资成立的CRO  公司观合医药也在2019  年产生并表贡献。
        风险提示：IVD  耗材集采降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。
        投资建议：维持“买入”评级
        维持盈利预测2019-2021  年归母净利润为4.90/6.35/8.19  亿元，  三年CAGR28%，当前股价对应PE25/19/15X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，对标海外Labcorp，产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，引领业绩增长，现金流改善明显，实验室检测业务增速超预期，随着实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善。目前估值具有安全边际，业绩拐点临近，按照2020  年28-32xPE，维持合理估值28.56~32.64  元，维持  “买入”评级。