国信证券-农业银行-601288-资产质量保持稳定-190428

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        农业银行披露2019年一季报    
        农业银行2019年一季度实现归母净利润613亿元，同比增长4.3%。  
        净息差同比下降拖累ROA    
        2019年一季度ROE14.6%，同比下降1.7个百分点，主要是是受去年二季度定增翘尾效应影响，其次受ROA同比下降影响。2019年一季度ROA1.07%，同比下降4bps，核心原因是利息净收入/平均资产（我们将FVPL投资收益还原为利息收入）同比下降，而去年拖累ROA的资产减值损失/平均资产，在今年一季度则有所缓解（但仍然拖累ROA9bps）；其他非息收入/平均资产同比大幅上升15bps，对ROA贡献很大，主要是公允价值收益增加的波动性因素。  
        存款成本上升，净息差环比回落    
        2019年一季度期初期末净息差2.11%，比去年四季度减少10bps，主要是负债成本上升引起。一季度负债成本1.72%，较去年四季度上升7bps，主要是存款成本上升导致，我们预计随着公司负债结构优化，后续上升幅度会减缓。需要注意的是，存款成本上升并非农行独自面临的问题，而是在金融脱媒的大趋势下，全行业都面临的问题。因此存款成本的上升将是一个比较长期的大趋势，只不过在货币市场利率下行的短期背景下，中小银行存款成本上升被同业融资成本的下降所抵消，农行则因为同业融资较少，因此存款成本上升引起的负债成本上升比较明显。  
        资产质量保持稳定    
        一季度计提的资产减值损失同比增加25.1%，对ROA仍有拖累。但从资产质量各项指标来看，一季末不良贷款率1.53%，环比去年末下降6bps；一季末拨备覆盖率264%，环比去年末上升了12个百分点，因此我们认为公司整体的资产质量应该是比较稳定的。  
        投资建议    
        农业银行的基本面相对保持稳定，维持"买入"评级。  
        风险提示    
        宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。