国信证券-周大生-002867-2019年一季报点评：经营稳健，符合预期-190429

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        经营符合预期
        2019Q1，公司实现营业收入  10.97  亿元，同比增长  17.04%；归母净利润  1.94亿元，同比增长  20.81%；扣非后归母净利润  1.85  亿元，同比增长  23.16%，业绩符合预期。19Q1  资产减值损失  2260  万元，同比大幅增加，主要因部分素金类存货计提存货跌价准备所致；其他收益  3763  万元，同比增加  63.55%，主要因钻石采购形成的增值税返还同比增加所致
        毛利率大幅提升，净利率持续优化
        盈利能力方面，2019Q1  公司毛利率为  37.35%，同比大幅提升  2.43pct。期间费用方面：总费用率为  14.80%，同比增加  1.12pct。其中，销售费用率  12.43%，同比下降  0.57pct，管理费用率  2.53%，同比上升  0.69pct，主要因股权激励费用影响；财务费用率-0.17%，同比上升  1.00pct，主要因借款及会对损益增加。受益于毛利率的大幅拉升，公司净利率上升  0.55pct  至  17.67%。
        加盟镶嵌同店良好，维持高展店预期
        截至  2019  年  3  月  31  日，公司门店总数为  3457  家，其中自营店  296  家，加盟店  3161  家，2019Q1  净开店  82  家。公司从  2018  年开始展店提速明显，2018年净开店  651  家，其中加盟店/自营店分别净开  625  家/26  家。2018  年，加盟店平均单店收入  118.07  万元，同比增长  11.16%，自营渠道单店收入  396.84万元，同比增长  11.64%。我们预计  2019  年仍将保持较高展店速度。
        风险提示
        同店增速不及预期；股票解禁压力。
        成长机制卓越，龙头优势持续加强，维持“买入”评级
        受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制，公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利，我们认为  19  年公司仍将维持高速展店趋势，加速抢占市场份额，龙头优势持续加强。预计  2019/2020/2021  年净利润分别为  10.10/11.81/13.38亿元，我们认为，基于公司的高增长龙头地位，相对估值给予  18-20x  P/E  合理，合理估值区间为  37.33-41.47  元，维持“买入”评级。