国信证券-埃斯顿-002747-2018年报暨2019年一季报点评：业绩略低预期，机器人业务持续高增长-190429

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        19Q1  业绩同比增长  4.78%
        公司发布  2018  年报及  2019  一季报，2018  年实现收入  14.61  亿元，同比增长35.72%，归母净利润  1.01  亿元，同比增长  8.79%；2019Q1  实现收入  3.21  亿元，同比增长  6.21%，归母净利润  0.19  亿元，同比增长  4.78%。业绩增速低于营收增速主要系：1）中高端人才引进导致人力成本增加，，因人才产生的效益滞后体现；2）受宏观经济环境影响，资金面紧张带来利率上行导致利息成本增加。
        深耕优势+外延整合推动产品升级，双核驱动业绩高速增长
        1）2018  年公司智能装备核心部件及运动控制系统营业收入为  7.26  亿元，同比增长  23.60%，虽然工控市场需求增速放缓，特别是在工控传统应用的下游市场下滑较为明显，不过公司在新能源锂电池/3C  电子/机器人等行业快速增长的带动下，仍保持了快速增长；2）2018  年公司工业机器人及智能制造系统营业收入为  7.35  亿元，同比增长  50.28%，这得益于公司不断推进产品升级，深耕优势应用领域，建了“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链竞争优势，并加大研发，不断开拓下游新应用。3）外延整合显现：公司先后收购英国  TRIO，控股德国  M.A.i.参股美国  BARRETT、意大利  Euclid  等公司，目前并购整合后协同效应明显，进一步强化了公司核心业务的生产和研发能力。
        公司技术领先，将持续受益智能制造装备/机器人产业政策利好
        《智能制造装备“十二五”规划》规划到  2020  年产业销售收入超过  30000  亿元，目前日欧品牌占据国内绝大部分市场；《机器人产业发展规划（2016-2020年）》规划到  2020  年实现工业机器人密度达到  150  台/万人，目前仅为  80  台/万人左右；《中国制造  2025》规划到  2020  年关键工序数控化率达  50%，目前33%。公司在智能装备核心部件和部分机器人产品技术领先，将持续受益政策背景下的进口替代、结构调整和产业扩张。
        盈利预测与投资建议：
        预计  2019-21  年净利润  1.46/2.09/2.82  亿元，当前股价对应  PE57/40/30  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：
        行业竞争加剧、下游需求放缓。