国信证券-金风科技-002202-2019年一季度业绩点评：风机销量继续保持高增速，发电业绩因风资源波动低于预期-190429

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        2019  年一季度营业收入增速符合预期，风机销量大幅增长
        2019  年一季度营收  53.96  亿元（+39.8%），归母净利润  2.29  亿元（-4.64%），扣非归母净利润  1.88  亿元（-16.55%）。综合毛利率  26.6%，同比减少  9.4  个百分点；扣非销售净利率从去年同期的  5.8%下滑到  3.5%，同比减少  2.2  个百分点。一季度公司销售收入的增加主要得益于风机销售量的提高和工程收入的增长。公司  2019  年一季度实现风机对外销量  929MW，预计  2019  年对外销售容量将超过  8GW，同比增长  36.5%以上；包含对内销售的整体出货量或超过10GW，同比增长  50%。
        2018  年下半年销售主力机型  2.0MW  平台毛利率已经降至  17.2%，公司指引2019  年风机毛利率最低可能达到  13-14%的水平，估计一季度风机毛利率接近最低水平。
        因风资源波动，发电利润或同比下滑
        公司披露  2019  年一季度北方地区风资源波动以及北方地区冬季供暖限电，自营风电场利用小时数从去年同期  590  小时下降  9%至  537  小时。公司并网装机容量从去年同期的  3669MW  提升至  4429MW，估计发电收入接近持平，考虑折旧和财务费用的增加，发电业绩同比下滑  5000-6000  万元左右。
        行业招标量激增，风机价格已累计上涨  6.7%
        2019  年一季度国内风机公开招标量已达到  14.9GW，同比增长  101%，创单季最高纪录。其中海上风电招标  3.0GW，同比增长  61.2%。北方项目占比  74.3%，风机价格全线超过  3400  元/千瓦，2MW  机型累计涨价  6.7%；2.5MW  机型累计涨价  4%。随着新机型量产化和价格提升，2019  年第四季度估计风机业务毛利率将有明显回升。
        风险提示：风机销量低于预期；降成本措施低于预期。
        投资建议：下调盈利预测，维持  “买入”评级。
        维持盈利预测，合理估值  16.13-22.52  元/股，相对目前股价溢价  39-94%。预计  2019-2021  年归母净利润为  33.6/49.8/61.2  亿元，同比增速  5/48/21%；摊薄  EPS  为  0.82/1.22/1.49  元，当前股价对应  PE  为  14.8/14.1/9.5x，维持“买入”评级。