华泰证券-迈瑞医疗-300760-业绩略超预期，三大主业齐发力-190429

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        业绩增长稳健，略超预期
        公司4  月28  日发布2019  年一季报，1Q19  实现收入39.06  亿元（+20.69%），实现归母净利润10.06  亿元（+24.59%），实现扣非归母净利润9.98  亿元，（+28.34%），业绩略超预期。若扣除汇率的综合影响，我们预计公司1Q19扣非归母净利润增速约26%。我们维持盈利预测，预计公司19-21  年EPS  为3.74/4.61/5.66  元，保持目标价149.57-157.05  元不变，维持“买入”评级。
        控费降本效果渐显，激励机制充分
        公司1Q19  毛利率为65.8%（-2.6pct），我们预计主要受收入结构的区域性调整影响。1Q19  销售费用率为20.5%（-0.4pct），管理费用率为4.1%（-1.7pct），研发费用率为8.8%（+0.1pct），财务费用率为3.2%（-2.1pct），净利率为25.8%（+0.8pct），控费降本效果逐渐显现。同时，公司激励充分，近日公告称计划对高潜力、高绩效员工实施长期现金激励，激励总额不超过5.82  亿元（拟于2020  年与2021  年分步发放），有望充分释放动力。
        三大主业齐头并进，高端产品快速放量
        1）生命信息与支持：我们推测1Q19  收入增速在22%-25%，引领整体业绩增长。公司监护仪的品牌力及产品质量已跻身国际一线梯队，且持续加大投入，陆续推出转运监护等高端新产品并积极开拓市场（而主要竞争对手GE、Philips  等在监护领域投入相对疲软），我们预计监护仪收入19  年增速约20%，显著高于行业增速；2）体外诊断：我们推测1Q19  收入增速在20%-22%，其中核心品种化学发光试剂延续高增长态势，我们预计其19  年收入增速在60%-70%；3）医学影像：我们推测1Q19  收入增速在15%-20%，主要受民营机构短期采购乏力影响，预计2Q19  起有明显改善。
        国内市场增长强劲，海外市场持续稳健
        1）国内：受民营医疗机构短期采购乏力影响，我们推测公司1Q19  国内市场收入增速短期承压，但在基层市场快速放量、民营采购逐渐恢复的趋势下，我们推测2Q19  起有望显著改善，我们看好国内市场全年稳健增长；2）海外：受拉美、欧洲等市场快速放量的带动，我们推测公司1Q19  海外市场增速略快于国内，全年有望保持相对平稳的增长。
        国产优质器械龙头，维持“买入”评级
        我们维持盈利预测，预计公司19-21  年归母净利润为45.46/56.02/68.85  亿元，同比增长22%/23%/23%，当前股价对应19-21  年PE  估值分别为36x/29x/24x。
        公司是稀缺的平台型器械企业，且业绩增长强劲，理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019  年40x-42x  估值比较合理（可比公司2019  年PE  平均估值为38x），保持目标价149.57-157.05  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价风险，汇率波动风险。