上海证券-佳发教育-300559-Q1收入维持高增，费用率大降，现金流改善-190429

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        公司动态事项  
        公司发布2019Q1季报，Q1实现营收7523万元，同增88.18%，归属净利润1565万元，同增110.54%。
        事项点评  
        业绩符合预期，Q1  标考&智慧教育收入双高增，期间费用率同比大幅下降
        2019Q1  公司实现营收  7523  万元，同增  88.18%，继续高速增长，主要系随着国家教育标准化考点进行新一轮建设，市场需求量增加，公司核心的标考设备业务重回增长快车道，同时新高考改革逐步实施带动了公司智慧教育系列产品销售，公司两大业务收入双双高增。季度毛利率为  52.8%，同比下降  6.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别-3.7pct/-4.6pct/-9.6pct/+0.6pct  至  12.1%/12.5%/7.7%/-0.2%，期间费用率合计同比下降  17.2pct，规模效应显现、运营效率提升。Q1  归属净利润为  1565  万元，同增  110.6%，净利率同比提高  2.2pct  至  20.8%。Q1是公司的传统淡季，16-18Q1  盈利分别占全年的  9.7%/2.4%/6.0%。随着销售规模扩大，公司季度现金流有所改善，Q1  现金收入  9943  万元，同增  282.28%，Q1  经营活动现金净流出  599  万元，较去年同期减少2401  万元，现金流改善明显。
        标考业务进入建设新周期，新高考推动智慧教育产品加速落地
        新一轮标考建设特点包括（1）应用场景纵向延伸，前批标考主要用于高考，现向学业水平考试、中考等场景延伸，市场空间翻倍增长。（2）从单系统建设到“一个平台+N  个子系统”共建，客单价从  3000  元左右提升至  8000-10000  元左右。公司目前是国内标考建设龙头，标考设备覆盖了全国  30  多万间教室，市占率达  60%以上。随着标考进入建设新周期，公司作为龙头有望依据产品优势、渠道优势等率先受益。同时，新高考改革在全国各大省份相继开展，对走班排课、生涯规划、综合评价等系统需求上升，公司适时推出“云巅”智慧教育产品匹配新高考需求，2018  年已覆盖  300  所学校，计划  2019/2020  年分别覆盖1300/5000  所。凭借在标考市场中建立起来的渠道资源，公司加速智慧教育产品推广，成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等  13个省份，规模放量，创造未来业绩新增点。
        投资建议  
        维  持  盈  利  预  测  ，  预  计  公  司  2019-2021  年  归  属  净  利  润  分  别  为1.88/2.85/3.81/亿元，对应  EPS  分别为  0.70/1.07/1.43  元/股（公司于  4月  19  日进行每  10  股转增  9  股，总股本增至  2.66  亿股），对应  PE  分别为  33/21/16  倍（按  2019/4/26  收盘价计算）。公司是标考信息化龙头，市占率  60%，渠道优势突出；进军智慧教育，打造业绩新增点，延续高增态势。在教育信息化  2.0  和新高考改革驱动下，教育信息化进入新一轮的景气周期，具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出，看好公司作为龙头的发展潜力。维持“增持”评级。
        风险提示  
        教育经费支出下滑风险、教育信息化推进不及预期、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。