华泰证券-巨星科技-002444-竞争格局改善明显，全球化布局初现雏形-190429

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        2018  年业绩增长30.69%，持续并购+差异化品牌或助公司持续快速发展
        公司发布18  年报：2018  年公司实现营业总收入59.35  亿元/yoy+38.64%，实现归母净利润7.17  亿元/+30.69%，扣非归母净利润7.66  亿元/+38.72%，基本符合预期。公司竞争格局改善明显，持续并购+差异化品牌发展战略或助公司快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。我们维持此前盈利预测，  预计公司19-21  年归母净利润分别为8.33/9.12/9.93  亿元，对应EPS  为0.78/0.85/0.92  元，维持“买入”评级。
        竞争格局优化助手工具业务高速增长，现金流充沛
        据IMF  及世界银行预测，2018-2020  年全球GDP  增速小幅回落。但受贸易摩擦及关税影响，低利润率的手工具行业中大多数公司普遍无法消化加征关税的影响，或被迫选择放弃美国市场，因此公司竞争格局改善明显，据公司公告，2018  年公司手工具业务实现收入52.74  亿元，同比增长38.82%，其中去除Arrow  和Lista  的并表影响，手工具业务内生增长为21.72%，大幅高于14-17  年复合增长率7.53%。2018  年公司实现经营性现金流净额7.93  亿元，同比增长76.22%，现金流充沛。
        智能装备业务稳步发展，毛利率提升明显
        2018  年公司智能装备业务实现收入6.40  亿元/yoy+35.15%，毛利率31.53%，同比提升5.49  pp，主要系公司利用其全球化布局，调配全球产能并开发新型产品，以削弱中美贸易摩擦对部分产品加征25%的关税影响。公司2018  年研发投入2.07  亿元/+62.99%，营收占比3.49%，相比2017年提升0.52  pp，2018  年公司全新设计的产品实现了四分之一的销售占比。
        全球化布局初具雏形，有望增强公司抵御国际环境波动能力
        据2018  年年报，公司基本完成了美国Arrow  公司的产业整合，完成对Lista的并购，并在越南设立生产基地，全球化布局初具雏形。公司对Arrow  和Lista  的并购，有望为公司带来较大的协同效应，可加强巨星在北美的经销商体系及物流服务网络、欧洲的生产能力和本土销售渠道。公司对越南生产基地的建设可进一步增强公司抵御外部国际环境波动的能力。我们认为，公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下，较快调整生产销售体系以规避影响。
        手工具龙头，市场竞争力稳步提升，维持“买入”评级
        竞争格局改善逻辑兑现，公司的市场竞争力稳步提升，我们维持盈利预测，预计巨星科技2019-2021  年归母净利润8.33/9.12/9.93  亿元，同比增长16.2%、9.5%、8.9%，3  年复合增长率11.48%，EPS  0.78、0.85、0.92元，对应PE  为14.98/13.69/12.57  倍。参考可比公司2019  年PE  均值15.50倍，考虑公司全球化布局初见雏形，长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化，我们维持2019  年16-18  倍PE  估值，目标价12.48-14.04  元，维持“买入”评级。
        风险提示：海外主要市场经济增长放缓，汇率波动风险，越南工厂投产进程不及预期，中美贸易摩擦加剧，收购整合不及预期