西南证券-光迅科技-002281-2018年年报点评：业务稳健发展，长期受益于5G+数通双轮驱动-190428

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        事件：公司发布2018年报及  2019  年一季报。2018年实现营业收入  49.3  亿元，同比增长8.3%，归母净利润3.3  亿元，同比下滑0.5%。2019  年一季度实现营业收入12.2  亿元，同比增长0.99%，归母净利润0.64  亿元，同比下滑17.8%，扣非后归母净利润同比增长12.4%。
        2018  年营收稳定增长，行业竞争加剧、研发费用及股权激励费用影响业绩，毛利率开始回升。收入结构及毛利率变化：毛利率连续四个季度回暖，2018Q1-Q4分别实现16.8%、17.0%、22.6%、22.8%，传输业务占比约下降3  个百分点，毛利率26.70%，同比提升0.94  个百分点；数据与接入业务占比提升约2  个百分点，毛利率  8.67%，同比下降3.36  个百分点，主要原因是中低端产品价格竞争激烈，而400G、5G、10G  PON  等高端产品尚未放量，导致毛利率承压。净利润下滑主要原因：（1）电信市场受行业竞争环境恶化及中兴事件影响，2018年毛利率19.8%，同比下滑约1  个百分点；（2）销售费用、研发投入、新一期股权激励费用增加导致销售费用率同比增加0.26  个百分点，管理费用率增加0.27  个百分点。
        2019  年Q1  基本与去年持平，结转的政府补助同比大幅减少影响业绩。一季度营业收入同比微增，毛利率17.8%，同比增长1  个百分点，经营层面基本与去年表现持平，一季度结转的政府补助大幅减少导致其他收益同比减少90.2%是拖累业绩增长的主要原因。
        长期受益5G  大周期及数通市场突破，空间巨大。根据Ovum  数据，4Q17-3Q18公司全球份额  7.1%，行业排名第四。5G  市场，预计2019  年5G  牌照发放，开启正式商用的道路，5G  时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G  产品，光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上，2018  年公司成为重点客户的“全球金牌供应商”及5G  核心供应商将充分受益。数通市场，在流量爆发背景下，数通市场高端光模块需求高速增长，公司持续布局数据中心业务，积极拓展客户，数据中心光模块在重点客户中获得大份额订单，DCI  进入多家主流资讯商供货清单，同时公司非公开定增加码数据中心光模块，形成对于公司现有产能的极大提升，随着公司数通业务的不断积累，有望成为公司新的又一个增长点。
        盈利预测与评级。预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.66  元、0.80  元、1.01元，对应PE  分别为45  倍、37  倍、29  倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善，公司未来受益于5G  需求增长及数通市场突破，维持“买入”评级。
        风险提示：5G  进展或不及预期，数通市场拓展或不及预期，芯片研发或不及预期，市场竞争加剧，贸易战带来行业不确定性的影响。