财信证券-中钨高新-000657-行业增长确定性强，高端刀具龙头成长无忧-210907

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硬质合金龙头厂商，多项产品国内领先。

公司从事钨制硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属的全产业链业务。

产品根据营收规模可划分为：硬质合金（29.69%）、刀片及刀具（24.47%）、化合物及粉末（38.37%）以及其他产品（7.46%）四大类，其中公司硬质合金产品占据国内市场25%以上的份额，硬质合金产量全球第一；刀片、刀具产品国内一流，数控刀片品种多达3万余种，种类稳居国内第一；钨资源储量占全国总储量的13%，钨冶炼年生产能力占全国APT产能的10%。

营收稳健增长，盈利能力不断增强。

公司自2016年开始业绩就保持稳定增长，2016-2020年营业收入CAGR为17.5%，净利润CAGR为103%。

盈利能力方面，公司2016年-2020年毛利率保持稳定，维持在20%附近。

2021年以来受钨原料价格上涨幅度较大影响，2021H1公司综合毛利率为17.9%，同比减少3.1pct。

随着公司深化体制改革，增强管理能力，公司期间费用率下降明显，2021H1为11.5%，同比减少3.4pct；Q2为10.1%，同比减少3.7pct，环比继续减少3.4pct。

受费用率下滑带动，2021H1公司净利率同比增加0.6pct，达到4.0%，盈利能力持续提升。

行业增长逻辑确定性强，公司作为行业龙头充分受益。

短期来看，从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求，公司订单饱满，产能供不应求，2021年全年数控刀片产量预计在0.9亿片左右。

长期来看，硬质合金材质渗透率提升、数控机床渗透率提升以及刀具消费占比提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模，公司作为龙头充分受益；另外，国内数控刀具进口依赖超过30%，中高端刀具依赖超过60%，当下国内刀具需求旺盛，疫情造成海外部分供应出现缺口，同时国内目前技术已经突破瓶颈，国产刀具正迎来替代的绝佳时机。

投资建议。

预计2021-2023年，公司实现归母净利润3.93亿元、4.96亿元、5.92亿元，对应EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元，对应PE分别为35.16倍、27.83倍和23.30倍，参考同类公司的估值水平，综合考虑公司在硬质合金及数控刀具领域的龙头地位，给予公司2021年36-39倍PE，对应合理估值区间为13.32-14.43元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；公司产能投放不及预期。