中泰证券-美吉姆-002621-美杰姆并表致业绩大增-190428

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        投资要点  
        事件：公司发布一季报，实现营收  1.24  亿元、同增  218.14%，归母净利润  0.17  亿元、同增  875.31%，扣非后归母  0.16  亿元、同增  1210.05%。每股收益0.05  元/股。
        点评：
        美杰姆并表大幅增厚收入、利润。公司  Q1  实现营收  1.24  亿元、同增  218.14%，归母净利润  0.17  亿元、同增  875.31%，Q1  是早教的淡季，我们估计其中美杰姆实现收入约  0.7~0.8  亿元，净利润约  0.4  亿元，按照  70%的权益比例，贡献归母净利润约  0.28  亿元。
        美杰姆并表致综合毛利率大增。19Q1  公司综合毛利率由  27.06%提升至  67.74%，主要是因为毛利率较高的早教业务并表所致。期间费用率  34.71%（+8.82pct），其中销售费用率  6.49%（+2.04pct）、管理费用率  25.93%（+2.52pct），财务费用率  2.28%（+4.26pct），主要是向股东借款产生的利息费用增加所致。
        预计  19H1  实现净利润  0.3~0.34  亿元。公司预计  19H1  实现归母净利润  0.30~0.34  亿元，同增  300%~350%。
        投资建议：美杰姆并表明显增厚公司业绩，Q1  淡季表现良好。美杰姆截至  18年末拥有  434  个网点，由于基本为加盟业务，开店速度为业绩实现的重要决定因素。早教行业受政策影响较小，二三线城市下沉空间大，我们估计今年有望开店  100  家左右，另外美吉姆品牌优势显著，加盟粘性强。维持  19/20/21  年归母净利润  1.92/2.27/2.84  亿元的盈利预测，目前市值  72  亿元，对应  19/20/21  年估值  38x/32x/25x，维持“买入”评级。
        风险提示：加盟中心扩张进度不及预期；早教行业出台法律法规带来的政策风险。