兴业证券-四创电子-600990-经营稳健注入可期，低估值凸显投资价值-190428

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        投资要点      
        2019年一季报：营收  2.99  亿元，同比增长  2.12%；归母净利润-5776  万元，去年同期为-5893  万元；扣非后归母净利润-6303  万元，去年同期为-6228万元。
        公司主营具有周期性，一季度支出较大，收入较少，同比数据处于正常范围。2019  年一季度营业成本  2.46  亿元，占营收的比重为  82.37%，同比减少  0.42pct。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为  3158、5968、870、1427  万元，期间费用合计  1.14  亿元，费用率  38.19%。公司一季度总成本占营收的比重达  120.72%，因此亏损。预付款项余额  4.21  亿元，相比年初增加  41.41%；存货  15  亿元，相比年初增加  22.35%。从预付款和存货可见公司一季度处于加速备产生产状态，整体经营稳中向好。
        主营稳健发展，同时资产注入可期，低估值凸显投资价值。四创电子作为博微子集团下属唯一上市平台，博微子集团  4  家研究所驻地均处皖南地区，业务分属电子装备上下游不同领域。4  家研究所  2017  年合计净利润约  9.49  亿元，是上市公司  2017  年净利润的  4.6  倍，若实施注入可显著增厚上市公司业绩。
        盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测，预计公司  2019-2021年可实现归母净利润  2.84/3.28/3.80  亿元，对应  4  月  26  日收盘价  PE  为29/25/22  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：民品市场竞争加剧，毛利率下滑；军品采购低于预期。