国联证券-兴蓉环境-000598-盈利能力小幅提升，资本运作能力持续增强-190425

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        事件：
        公司发布19年一季报，实现营收9.59亿元，同比增长7.13%，归母净利润2.61亿元，同比增长13.00%。
        投资要点：
        业绩稳健增长，盈利能力略有提升
        公司一季度营收及利润稳健增长，利润增幅大于营收主要由于公司毛利率小幅提升及一季度收到的征即退增值税退税额同比增加，表现为其他收益同比增加约832万元至1081万元。一季度公司毛利率提升0.48pct至44.25%，销售费用率及财务费用率分别增加0.12pct、0.76pct至2.39%、2.20%，管理费用率同比降低0.64pct至5.87%，费用控制较好，净利率提升1.16pct至27.42%，盈利能力进一步提升。
        经营现金流继续表现优秀，销售商品、提供劳务收到的现金12.21亿元，同比增长12%，收现比1.27，经营活动现金流量净额2.94亿元，同比增加28%。
        在手项目充裕，项目推进加快
        公司着力推进成都市“11+2”中心城区供水资源整合及整合省内优质水务资源，目前公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日。截至18年底，公司在建筹建项目的总投资额超过150亿元，项目储备丰富，目前公司正积极推进水七厂三期、中和污水厂二期、万兴环保发电厂二期等项目，19年一季度购建长期资产支付现金6.29亿元，同比增长30%。
        持续提升资本运作能力
        继18年发行5亿中票（4.1%票面利率）之后，公司19年4月又成功发行8亿元绿色债券，票面利率4.26%，均低于银行同期贷款利率。同时拟联合和信振兴基金及四川发展基金共拓发起水务环保产业投资基金，用于投资水务环保企业或项目，基金预期规模为100亿元，设立时认缴规模为4.1亿元，其中公司作为有限合伙人拟认缴2亿元，设立产业基金拓宽了公司的投融资渠道且可借助专业投资机构的优势发掘优质项目，有利于加快公司在水务环保行业的战略布局，有利于推动公司整合产业资源，实现业务结构的优化升级。
        公司正稳步推进混合所有制改革，同时正在进行股份回购，拟回购不低于5000万股股份（占总股本的1.67%）且不超过1亿股（占总股本的3.35%），用于后续员工持股计划或者股权激励，回购有望提升进一步增强投资者信心，同时后续的员工持股或股权激励为公司第一次股权激励，有望将公司、员工、股东利益统一，提升员工积极性。
        维持“推荐”评级
        19年隆丰发电厂、中和污水厂等项目正式投运将带来新的业绩增量。我们预计公司19-21年将分别实现归母净利润11.25、12.69、14.84亿元，EPS分别为0.38元、0.43、0.50元，对应市盈率分别为13倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动