国金证券-赣锋锂业-002460-锂价下降拖累业绩，稳步拓展上游资源-190430

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        业绩简评
        公司发布  2019  年一季报，公司  2019Q1  实现营业收入  13.30  亿元，同比增长  26.65%；归母净利润  2.53  亿元，同比增长  6.22%；
        同时，公司公告公开发行可转债预案，拟募资不超过  21.5  亿元用于认购Minera  Exar  公司部分股权、万吨锂盐改造项目等。
        经营分析
        锂盐价格骤降导致毛利率下滑，股票收益达  0.8  亿元。公司  2019Q1  实现营收  13.30  亿元，同比增长  26.65%；归母净利和扣非净利分别为  2.53/1.50  亿元，同比+6.22%/-42.61%。据上海有色网，2019Q1  碳酸锂价格相较于去年同期下降  49%，锂盐价格的大幅下挫导致公司一季度毛利率同比下降24.72pct  至  21.36%。扣非净利和归母净利差别较大的原因是公司  Q1  分别获得股票收益和政府补助  0.80/0.13  亿元。
        认购阿根廷  Minera  Exar  公司部分股权，料  将增强公司对优质锂资源掌控力。本次可转债共募集不超过  21.5  亿元，其中  10.7  亿元用于认购  Minera  Exar  约  1.4  亿新股，剩余  10.8  亿元用于万吨锂盐扩建项目以及补充流动资金。若股权认购交易完成，公司全资孙公司荷兰赣锋对  Minera  Exar  的持股将上升至  50%。Minera  Exar  拥有阿根廷  Cauchari-Olaroz  锂盐湖项目，Cauchari-Olaroz  盐湖锂资源量达  1180  万吨  LCE，该项目第一期规划产能年产  2.5  万吨电池级碳酸锂计划于  2020  年投产，远期形成  4  万吨/年的碳酸锂产能，有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一。
        再签优质客户，实力获世界级公司认可。2018  年，公司分别与  LG  化学、宝马以及特斯拉签订供货合同/战略合作协议。4  月  7  日，公司发布关于与德国大众签订战略合作备忘录的公告，公司未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品。除此之外，德国大众还将与公司在电池回收和固态电池等未来议题上进行合作。我们认为，公司联手世界级汽车巨头不但可以持续改善盈利能力，更彰显了公司作为锂行业龙头企业获得了世界级企业的认可，对公司未来发展有长久深远的积极影响。
        盈利调整与投资建议
        预计公司  2019-2021    年归母净利分别为  4.3/3.5/4.3  亿元，当前股价对  应2019/2020  年  PE分别为  75/92  倍，维持“中性”评级。
        风险提示
        股权收购不确定性造成股价波动风险；新能源汽车产销量低于预期风险；宏观经济增长乏力导致锂需求量下行风险；碳酸锂价格大幅下降风险。