国信证券-锦江股份-600754-Q1基本符合预期，国企改革下中线整合优化空间广阔-190430

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        2019Q1  年公司业绩增长  28%，基本符合预期
        2019Q1，公司实现营收  33.37  亿元/+2.66%；归母业绩  2.95  亿元/+28.18%，扣非后增  2.45%，EPS0.31  元/股，基本符合预期。交易性金融资产公允价值变动收益和出售北京银行投资收益等带来非经常损益  2.25  亿元。
        结构升级助力  Q1RevPAR  微增，同店  RevPAR  有所承压
        2019Q1，境内酒店整体  RevPAR  增  1.15%（OCC-4.27pct/ADR+7.28%），中高端、经济型酒店  RevPAR  各降  4.60%/5.88%，宏观经济欠佳+高基数+淡季等因素影响。同店  RevPAR  下滑  4.22%，中高端/经济型同店  RevPAR  各降1.22%/6.93%，经济型主要受  7  天等拖累。2019Q1，境内酒店收增  4.72%。
        其中，铂涛收入增  1.67%，业绩大增  674.30%，主要系其持有艺龙股权公允价值变动收益影响，剔除其影响后预计仍然正增长，主因系供应链整合带来盈利增加。维也纳收入增  14.06%，但业绩降  19.54%，与其激励强化，费用增加等相关。原锦江系收入微增  1.14%，但业绩估算下滑，主要系去年同期拆迁补偿带来业绩基数较高等因素相关。卢浮  2019Q1  整体  RevPAR  增  1.06%，收入下滑  1.06%，淡季下业绩有所增亏。2019Q1，公司新开业酒店  313  家，关店125  家，净增开业酒店  188  家，中端布局和加盟布局继续明显提速。
        短期跟踪  RevPAR  变化，关注国企改革下激励改善及整合效应
        短期来看，受经济环境和基数压力，RevPAR  短期或有承压，但下半年伴随经济企稳改善，叠加基数压力缓解，有望企稳回升。与此同时，公司预计  19  年开店  900  家/签约  1500  家，为业绩增长提供一定支撑。目前行业竞争格局相对确定，公司在国内有限服务酒店规模排名第一，先发优势凸显，中端布局较领先。公司此前受制于国企机制，未来伴随国企改革的持续深化，其激励机制优化以及内部整合挖潜空间非常显著，有望助力公司中线持续成长。
        风险提示
        商誉减值风险，收购整合或国企改革或低于预期，宏观系统性风险，弘毅减持。
        国企改革受益标的，短跟  RevPAR  中看扩张与整合，中线“买入
        预计  19-21  年  EPS1.18/1.34/1.54  元，PE22/20/17x，短期建议跟踪宏观经济&RevPAR  趋势变化，公司酒店龙头先发优势凸显，国企改革持续深化下，公司内生管理提升和收购整合的潜力空间较大，维持中线“买入”评级。