东莞证券-格力电器-000651-2018年年报点评：业绩增速符合预期，多元化成效初显-190429

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        投资要点：
        事件：公司于4月28日晚发布2018年年报，2018年实现营业总收入2,000.24亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%
        点评：
        公司业绩增速高于行业增速，市场份额进一步提升。公司2018年全年实现营业总收入2,000.24亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润262.03亿元，同比增长16.97%。据中国家用电器协会数据，2018年家电行业主营业务收入为1.49万亿，同比增长9.9%；利润为1,225.5亿元，同比增长2.5%。2018年空调市场TOP3品牌的零售额市场份额由2017年的72.1%扩大到73.6%，日本经济新闻数据，格力电器以21.9%的全球市场占有率位列家用空调领域榜首，超第二名7个百分点。渠道方面，截止2018年底，格力在国内拥有网点有4万多家，网点较2017年同比增长12.5%。公司在2018年下半年成立电商部门，格力品牌在京东、天猫格力高能效机型销售额占比明显提升，分别由去年的7%与8.2%跃升到2018年度的16%与13.4%。
        公司业务板块多元化成效初显。首先，公司主营的空调业务占营业收入比重由2017年的83.22%下降至78.58%，公司对空调单一业务依赖程度减轻；其次，生活电器板块、智能装备板块及其他主营业务分别同比增长64.90%、46.19%、83.97%，增速快于公司整体增速，显示公司多元化成效取得初步成效，公司在2018年先后通过增持上游的海立股份及投资30亿元间接入股安世半导体。另外，公司内销同比增速（30.46%）快于外销同比增速（20.42%），外销毛利率达到13.34%，毛利率同比提升2.81个百分点，2017年公司外销业务自主品牌和代工比重约为3:7，外销毛利的提升符合公司坚持自主品牌优先战略，  2018年公司在外销产品中自主品牌比例可能得到进一步提升。
        公司利润率下滑，营业成本提升较快。2018年公司销售毛利率为30.23%，较2017年32.86%的销售毛利率同比下滑2.63个百分点，2018年销售净利率为13.31%，较2017年15.18%销售净利率下滑1.87个百分点；其中公司制造业板块毛利率为34.11%，毛利率较2017年同期减少1.69个百分点；公司利润率下滑的主要原因是：一方面，原材料成本上涨及管理及研发费用开支造成营业成本上升导致。2018年长江有色市场现货铜价保持高位运行，公司家电制造业务的原材料占营业成本比重由2017年的86.72%上升至87.23%，另2018年公司管理及研发费用合计超过110亿，较2017年大幅上升；另一方面，行业整体增速放缓，空调库存较大，行业提价动能不足，上涨的成本侵蚀部分利润。
        投资建议：维持推荐评级。公司行业龙头地位稳固，空调市占率不断提升，且公司多元化取得积极进展。预计公司2019-2020年EPS分别为4.92元、5.57元，对应PE分别为11倍、10倍。格力电器当前估值较对标公司差距明显，预期股权转让改善公司治理，综上我们维持推荐评级。