东莞证券-华帝股份-002035-2018年年报及2019年一季报点评：地产拖累业绩增速降档，结构优化提升利润率-190429

《东莞证券-华帝股份-002035-2018年年报及2019年一季报点评：地产拖累业绩增速降档，结构优化提升利润率-190429（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东莞证券-华帝股份-002035-2018年年报及2019年一季报点评：地产拖累业绩增速降档，结构优化提升利润率-190429（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        事件：公司于4月28日晚发布2018年年报及2019年一季报，2018年度公司实现营业收入60.95亿元，同比增长6.36%，实现归母净利润6.77亿元，同比增长32.83%。2019Q1营业收入和归母净利润分别增长-6.54%和14.80%。
        点评：受地产拖累业绩增速下滑较大，预计行业二季度触底。2018年度公司营收和归母净利润同比增长6.36%和32.83%，2017年该两项数据分别为30.39%和55.6%；2019Q1营收和归母净利润分别同比增长-6.54%和14.80%。统计局显示，2018年全国商品房销售面累计同比增长1.3%，其中住宅类商品房销售面积累计同比增长2.2%。而去年同期这两项数据分别为7.7%和5.3%。2018年地产销售大幅下滑对厨电行业和公司业绩影响巨大。中怡康统计显示2018年中国厨卫市场零售额规模为2034亿元，与2017年零售额规模大致相当，全行业基本没有成长。2018年公司灶具、烟机、消毒柜销售量同比下滑-10.33%、-2%、-10.02%，仅有热水器和橱柜销售量实现增长。公司在全行业艰困的条件下实现正增长实属不易。2019年一季度公司业绩继续受到地产拖累，今年3月份商品房销售面积增速显现触底迹象，预计厨电行业可能二季度触底。
        产品结构及渠道升级优化。2018年公司灶具、烟机、热水器三大业务板块营收占比分别为26.49%、38.66%、20.73%，热水器和橱柜业务收入同比增长24.5%和60.82%；另据测算，公司灶具、烟机、热水器2018年出厂价提升幅度分别为7.75%、3.49%和15.44%，燃气热水器产品成为公司2018年业绩亮点，公司产品整体结构优化。渠道方面，电商渠道收入同比增长25.34%，电商渠道占营收比重提升至26.81%，工程渠道收入同比增长54.49%，工程渠道增长迅速，切合商品房精装化趋势。线下店高端升级趋势明显，2018年新建或重装的品牌旗舰店店均面积同比增长3.2%，新建或重装的标准专卖店店均面积同比增长15.4%。截止2018年末，家装建材连锁卖场共进店306家，其中红星美凯龙进店157家，进店率为51.8%，居然之家进店133家，进店率为48.9%。
        盈利能力增强，降本增效卓有成效。公司持续推行降本增效工作，2018年已完成9项产线自动化项目，公司从设计环节开始将产品原材料利用率纳入考虑，对开模设置整体利用率要求，实现一模多件或复合开模，最大程度提升原材料利用率。公司营业成本费用率及期间费用率增速低于营收增速，2018年销售毛利率和净利率同比增加1.87个百分点和2.19个百分点，2019Q1销售毛利率和净利率同比分别提升2.77个百分点和1.87个百分点，公司利润率延续上升态势，彰显公司降本增效卓有成效。
        投资建议：给予上调至推荐评级。鉴于商品房销售面积改善迹象和预期，同时公司具有产品结构升级和渠道下沉潜力；我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、1.00元，对应PE分别为15倍、13倍。
        风险提示。地产见底回暖不及预期；原材料价格波动。