中泰证券-天坛生物-600161-血制品业务稳健增长，净利率水平达到19%-190430

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        投资要点          
        事件：2019年4月29日，公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.06亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长19.39%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长21.57%。
        点评：血制品业务稳健增长，净利率水平达到19%。2019年第一季度血制品行业相对景气，产品销售良好。价格基本稳定，公司第一季度毛利率达到49%，和2018年第一季度基本一致；净利率水平达到19%。2019年第一季度公司人血白蛋白批签发约103.40万瓶，在国产白蛋白中占比约21%。静丙批签发45.12万瓶，行业占比约20%。破免批签发21.78万瓶，占比约19%。狂免批签发12.68万瓶，占比约7%。重组完成后公司人白和静丙占比居于行业前列。第一季度经营性现金流净额3.03亿元，去年同期-4762万元，血制品销售回款良好。费用率方面，第一季度销售费用率7.26%（提升超过4个百分点），预计主要是血制品销售推进市场拓展力度。管理费用率6.65%、研发费用率2.32%，合计与2018Q1水平基本接近、小幅下降0.5个百分点。财务费用率-0.21%，主要为流动资金借款减少。  
        存货和应收账款基本稳定，现金流好转。2019Q1公司存货约17.73亿元，和2018年年底的17.09亿元相比基本保持稳定，血液制品渠道销售逐步稳定。应收账款及票据3.96亿元，占收入比重56.07%，和2018Q1的76.35%相比有一定下降，血液制品业务销售回款逐步向好。
        盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元，同比增长17.54%、16.22%、17.08%，归母净利润分别为6.13、7.36和9.44亿元，同比增长20.31%、20.01%、28.37%，对应EPS为0.70、0.84、1.08元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平，更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间，维持"增持"评级。
        风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。