国信证券-科沃斯-603486-2018年报暨2019一季报点评：业绩短期承压，服务机器人业务增长亮眼-190429

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        2019Q1  业绩同比下降  24%
        公司发布  2018  年报及  2019  一季报，2018  年实现收入  56.93  亿元，同比增长25.11%，归母净利润  4.85  亿元，同比增长  29.13%；2019Q1  实现收入  12.48  亿元，同比增长  3.10%，归母净利润  0.70  亿元，同比下降  23.79%。一季度营收放缓、业绩下滑主要系清洁类小家电业务收入同比下降及公司策略性调整服务机器人代工业务导致该部分业务收入较上年同期显著下降所致。
        毛利率稳中有升，期间费用率略有提升
        2019Q1  公司毛利率/净利率  36.60%/5.62%，同比变动  1.34/-1.96  个  pct，毛利率提升主要系毛利率较低的代工业务占比下降所致。2019Q1  公司期间费用率  29.60%  ，  同  比  提  升  4.25  个  pct  ，  其  中  销  售  /  管  理  /  财  务  费  用  率  为16.25%/10.96%/2.38%，同比提升  1.98/2.33/-0.07  个  pct，主要系服务机器人销售增长极海外市场拓展引起销售费用增加和薪酬费用增加引起管理费用增加所致。
        服务机器人持续快速增长，公司海外业务拓展顺利
        1）服务机器人持续快速增长：2018  年公司服务机器人/清洁类小家电收入为38.65/16.99  亿元，同比增长  34.69%/7.88%，毛利率分别为  47.57%/17.78%。2019Q1  公司科沃斯品牌服务机器人业务收入同比增长  24.8%，其中国内市场全局规划类产品销售占比进一步增长至  53%。LDS  和  VSLAM  类产品较上年同期均录得显著增幅。2）海外业务拓展顺利：公司  2018  年海外业务收入  28.95亿元，同比增长  28.91%，取得了较快增长。截止  2019  年一季度，公司在美国市场主流线下零售渠道门店数进一步扩展至约4,500家，海外业务持续扩展。
        盈利预测与投资建议：
        公司是国内服务机器人龙头，将充分受益中国服务机器人渗透率提升，看好公司长期成长潜力。我们预计  2019-21  年净利润  6.60/8.25/10.05  亿元，当前股价对应  PE  30/24/20  倍。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：
        下游行业需求大幅下滑；中美贸易摩擦加剧；行业竞争情况恶化。