国信证券-南极电商-002127-高增长动力延续，打造新快消大众龙头-190430

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        收入/业绩整体维持高增速，符合市场预期
        18  年实现营收  12.34  亿元，同增  240.1%，取得业绩  8.86  亿元，同增  65.9%，扣非业绩同增  67.80%，与此前业绩快报基本一致。同时公司  19Q1  实现营收13.1  亿元，同增  63.4%，业绩  1.22  亿元，同增  36.7%，继续保持靓丽增长。
        核心业务增长高速稳健，货币化率明显企稳
        18  年剔除收购并表影响后，公司营收/业绩同增  38.9/49.1%，其中核心业务品牌授权相关收入  9.3  亿，同增  46.1%，整体  GMV  达  205.2  亿顺利完成目标，同增  65.5%；时间互联  18  年贡献收入/业绩分别  23.2/1.3  亿元，超额完成业绩承诺。19Q1  公司实现收入/业绩  8.241.2  亿元，同增  63.4/36.7%，除去时间互联估算营收/业绩分别同增  38.2/50.8%，业绩表现突出，GMV  继续高增  53.0%，且货币化率明显企稳，线上龙头优势开始逐步显现。而在规模扩张的同时公司应收账款保持稳定，带动  Q1    经营性现金流由负转正达到  9117    万。
        多平台多品类发力，强势品类优势扩大
        分平台来看，公司  18  年/19Q1  阿里系平台  GMV  分别为  146.0/36.0  亿元，同比增长  62.8/49.6%，其余三大平台皆保持高速增长，其中拼多多  18  年/19Q1分别增长  150%/95%快速崛起。分品类来看，公司前八个一级类目均进入阿里平台前十名，核心市场的规模竞争壁垒进一步巩固。此外，公司继续大力推进新品类扩张，品牌授权同盟体系快速壮大，18年经销商数量增加  759个至  4186个，相应线上店铺数量亦大幅增加  1093  个至  5535  个，但供应商小幅增加  20个至  866  个，体系内效率提升明显。此外，时间互联上游绑定优质流量供应商VIVO、小米等，收入在  19Q1  同增约  70%，业绩较去年持平。
        风险提示
        货币化率不及预期，第三方平台政策发生变化等。
        高增长动力持久，扩张中深化竞争壁垒，维持“增持”评级
        公司整合供应体系打造极致性价比产品，模式独特且符合当下消费趋势，且货币化率企稳验证公司中长期变现能力，未来公司在核心品类市占率进一步提升，新兴品类实现迭代成长下，有望获持续高增长动能，预计公司  19-21  年EPS0.50/0.64/0.79  元，对应  PE24/19/15  倍，维持“增持”评级。