民生证券-亚光科技-300123-并表增厚业绩，军工电子高速增长可期-190430

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        一、事件概述
        4  月  29  日，公司发布  2018  年年报，全年实现营业收入  14.11  亿元，同比增加34.82%；实现归母净利润  1.59  亿元，同比增长  65.13%。一季度实现营业收入  2.87亿元，同比增长  33.75%；实现归母净利润  4013  万元，同比增加  114.50%。
        二、分析与判断  
        亚光电子增厚业绩，2019  年业绩有望翻倍
        2018  年，公司全年实现营业收入  14.11  亿元，同比增加  34.82%；实现归母净利润  1.59  亿元，同比增长  65.13%，营收和净利润增幅较大的原因为亚光电子及其子公司全年数据并表，对公司整体业绩贡献较大。本年度期间费用率为17.51%，较  2017  年的  15.79%增加  1.72pct，主要原因仍为合并成都亚光电子全年数据，规模增大导致销售费用、管理费用和研发费用增加，其中研发投入大幅提升179.71%。2018  年实现毛利率  34.17%，较上年提升  5.55pct，产品结构升级，高毛利率的产品占比增加，毛利率提升幅度较高。一季度实现营业收入  2.87  亿元，同比增长  33.75%，系订单增加所致；实现归母净利润  4013  万元，同比增加  114.50%，主要系销售收入增加所致。公司  2019  年经营计划为实现净利润  3.2  亿元，较  2018年增长  101%，其中亚光电子计划实现净利润  3  亿元。
        军工电子成为核心板块，未来有望持续快速增长
        军工电子业务已成为公司第一大板块，2018  年实现营收  7.61  亿元，同比增长83.83%，营收占比超过  50%。军用电子板块又包括微波电路与组件和半导体器件。其中微波电路和半导体板块报告期内分别实现营收  5.60  和  0.58  亿元，同比增长82.65%和  134.65%；毛利率分别为  48.96%和  52.84%，军工电子板块各产品毛利率处于较高水平。公司计划在核心射频芯片、微波组件和电路、半导体及微波基板关键工艺和  MEMS  系统加大研发力度，随着军费里国防信息化领域的支出不断提升，且“十三五”末期军品订单有望实现突破，公司军工板块将继续保持高速增长。
        舰船板块下滑明显，智能船艇需求旺盛
        公司船艇产品主要包括商务艇、特种艇和私人游艇。2018  年商务艇、特种艇和私人游艇营收同比增速分别为-44.57%、43.52%和-51.57%，船艇整体营业收入下降25.2%，板块萎缩程度较为明显，营收占比从上年的  53.66%减少至  29.76%。报告期内，公司新接出口订单  1220  万欧元，成为国内最大的铝合金高速客船制造商之一。根据公司预计，未来  10  年我国将新增或更新智能高速船  200  余艘，总造价将超过  150  亿元人民币。如基本实现进口替代，将给国内铝制船企业的发展带来巨大商机。
        回购计划即将落实，股权激励有望推出
        2018  年  11  月  26  日，公司披露回购计划，拟回购不低于  1.5  亿元且不超过  3  亿元，回购股份总数约  2500  万股，占公司总股本的  4.47%，回购的股份将用于未来股权激励计划或员工持股计划。截至  3  月  31  日，公司仍未实施回购计划，由于回购计划将于  5  月  25  日到期，我们推测公司近期将积极进行股份回购。
        三、投资建议  
        公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  0.51、0.68  和  0.88  元，对应  PE  为  24X、18X和  14X，可比公司平均估值  54X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        1、产品研发进度不及预期；2、军品订单存在波动性风险