天风证券-以岭药业-002603-2018年连花清瘟表现优异，后续心脑血管药品有望恢复增长-190429

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        2018  年业绩增长  10.82%，2019  年一季度由于主动控货致业绩下滑
        公司公告  2018  年年报：2018  年实现收入  48.15  亿元，同比增长  17.97%；归母净利润  5.99  亿元，同比增长  10.82%；归母扣非后净利润  5.69  亿元，同比增长  11.94%。公司同时公告  2019  年一季报：收入  15.50  亿元，同比下降  1.94%；归母净利润  2.88  亿元，同比下降  7.18%；归母扣非后净利润2.79  亿元，同比下降  9.53%，经营净现金流  3.67  亿元，同比增长  337.54%，改善明显。公司一季度业绩下滑的主要原因是在流感疫情下，公司在保证连花清瘟市场供应的前提下，控制了其他产品生产、发货节奏，心血管产品受到影响，但是市场销售趋势没有影响，预计心脑血管等后续有望逐步恢复带动公司整体业绩实现增长。
        2018  年连花清瘟销售大增，心脑血管产品相对平稳
        分板块看：2018  年公司抗感冒类药品收入  12.05  亿元，同比大增  84.98%，借助流感疫情，公司做了一系列提升连花清瘟品牌知名度、提高市场覆盖的工作公司连花清瘟系列实现了高增长。2018  年年  1  月份发布的《流行性感冒诊疗方案(2018  年版)》，连花清瘟胶囊被列入治疗方案中，成为流感治疗的关键用药。根据公司投资者纪要，今年  1  季度，连花清瘟产品在高基数的情况下依然实现了  10%左右的增长，公司持续推进美国  FDA  临床，截至  2018  年年末已实现二期过半病例入组目标。心脑血管类  2018  年收入28.05  亿元，同比增长  1.1%，主要原因是受到公司提高部分区域供货价格、控制发货的原因，增长受到影响，预计今年二、三季度开始趋势将向好。公司心脑血管产品以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等为代表，陆续进入多个临床专家共识或诊疗方案，为产品学术推广创造了有利条件，在未来医保控费大背景下相对优势明显。未来公司将进一步提升基层终端覆盖，促进收入增长。在化药板块：公司已经累计申报美国  ANDA  产品  9个，其中已有  5  个产品获批，外购  ANDA  产品  1  个；拥有国际制剂一车间、二车间及北京生物抗肿瘤药车间，并多次通过  FDA  和欧盟认证；营销网络布局国内外，其中中国和美国两个全球最大的医药单体市场建立了自营营销团队和营销网络，已获得美国  50  个州的批发商许可证，除了自研外，公司未来还将开展更多  ANDA  项目的申报和收购，以美国为起点向欧洲、亚非拉地区拓展，同时依托一致性评价在国内加速注册，公司计划投资原料药厂，并将开发  29  个原料药品种，用于支撑关键成品药国内外市场的开发和拓展，实现一体化，未来化药板块将成为公司营收利润的重要增长点。2018  年，公司持续加大学术推广和渠道拓展，销售费用  18.20  亿元，同比增长  13.67%；管理费用  2.95  亿元，同比增长  7.82%；公司加大研发力度，研发费用  3.17  亿元，同比增长  45.65%。
        看好公司长期战略发展，维持“买入”评级
        公司中药、化药、大健康等板块持续发展，国际化进程稳步推进，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别至  0.60、0.70、0.82  元（由于  18  年也业绩低于我们此前预期，下调公司盈利预测，其中  2019/2020  年较上次变动-16.6%/-16.4%），对应  PE  分别为  21、18  和  15  倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景，维持“买入”评级。
        风险提示：渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期