国金证券-高新兴-300098-产品化转型深入，全年增长确定性仍在-190428

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        业  绩  简  评
        公司发布  2019  年一季度报告，实现营业收入  10.1  亿  元，同比增长  25.94%；实现  归  母  净  利  润  1.34  亿  元，同比增长  10.89%。
        经营分析
        Q1  业绩小幅低于预期，全年成长确定性仍在。Q1  公司净利润增速（10.89%）小幅低于此前预期的  11.69%-19.97%区  间，毛利率下滑至  32.08%。我们认为，一方面由于目前模组市场竞争激烈，产品毛利仅  10%~15%，伴随出货量加大拉低整体盈利水平；另一方面，公司向车联网及公共安全转型初期，在新客户拓展上目前聚焦品牌打  造，毛利尚未释放；同时研发力度持续加大（Q1  投  入  0.9亿，占收比  8.91%）一定程度上也影响利润表现。我们看好公司车联网+公共安全的双主业布局，维持全年增长预期不变。
        集成项目占比低至  5  成以下，产品化转型持续深入。2018  年公司集成类业务占比  已下降至  48.46%，印证产品化转型进展顺利。我们认为，产品化能够提升公司回款速度及上游议价能力，进一步降低边际成本，增强业绩稳定性及可预测性  ，  预  计  至  2021  年集成项目占比将持续下滑至  3  成以下。
        车载终端全球化布局，加大研发投入向  5G  及  T-Box  升级。车载终端方面，公司国内布局前装市场，已为吉利、长安、比亚迪及伟世通供  货  4G  车规级模块及T-box。Q1  公司与吉利、高通达成合作，计划  2021  年协助吉利推出  5G  及  CV2X车  型。18  年公司研发投入中，车联网占比超过  50%，预  计未来公司将持续加大研发实现产品升级，布局  5G  及  V2X机  会，扩大领先优势。
        电  子  车  牌解决方案能力成熟，国内唯一一家参与所有电子标识试点项目建设的企业。18  年电子车牌国标发布后，地方政府试点陆续展开。公司在重庆拥有  10余年项目经验，解决方案能力有望在其余地市快速复制。目前在多地试  点获得独  家  订  单。我们预计，电子车牌业务今年仍有望实现翻倍增长。
        执法信息化“  端+平台”，北方地区有望实现突破。公司执法办案产品目前已在8  省  、40+地市进行落地。2018  年收购神盾信息，神盾的执法办案平台目前在全国市占率约  40%；大数据/情报平台份额约  20%。神盾的优势市场在广州及山东，与公司业务布局互补效应强。我们认为，神盾一方面能够强化“端+平台”布局，另一方面公司有望借助其渠道优势突破北  方市场。预计公司警务信息化业  务  收  入未  来三年  CAGR  可达  70%+。
        盈  利  调  整及投资建议
        我们维持对公司未来三年的业绩预测，预计公司  2019-2021  营  业  收  入  53/74/95亿元；实现净利润  7/10/13  亿元。对应  EPS  分别为  0.4/0.6/0.7  元，维持“买入  ”  评  级  。
        风  险  提  示
        与车企适配进程不及预期；电子车牌国内推进不及预期；市场竞争加剧。